Myslím si, že většina obchodníků s opcemi, zejména těch začínajících, by předpokládala, že strategie dlouhých callů bude mít lepší výsledky než dlouhá pozice v podkladových akciích a že krátké puty budou ztrátovou strategií, nebo přinejmenším velmi volatilní. Nedávná zpráva však tyto představy zpochybňuje.
Nákup callů je strategie s omezeným rizikem a potenciálně neomezenými zisky, alespoň na papíře. Získáváte expozici vůči růstu s omezeným poklesem, ale za tuto asymetrickou výplatu platíte prémii.
Naopak prodej prodejních opcí je považován za vysoce rizikový , protože při velkém poklesu můžete být nuceni koupit akcie za cenu výrazně vyšší, než je skutečná tržní cena. Je to strategie, která vedla k zániku některých velmi velkých jmen .
Nedávná zpráva společnosti GMO, která spravuje aktiva v hodnotě 93 miliard dolarů, však provedla testování těchto strategií. Ačkoli hlavním smyslem bylo podívat se na relativní výkonnost akcií s nízkou betou oproti akciím s vysokou betou, učinila tak pomocí srovnání nákupu callů a prodeje putů.
Strategie nákupu callů výrazně zaostávají za vlastnictvím trhu. Je zřejmé, že čím kratší je doba splatnosti opcí, tím více ovlivňuje pozice časový rozklad. Proto si nejhůře vedou jednoměsíční kupní smlouvy.
To dává větší smysl, když se zamyslíme nad ekvivalentní pozicí. Dlouhý call je v podstatě totéž jako dlouhé akcie plus dlouhé opce . V tomto kontextu je snadné pochopit, že put „pojištění“ portfolia brzdí výkonnost. (Je to také argument pro komplexnější zajišťovací strategie, i když někteří to používají jako argument proti zajištění vůbec).
Takže v podstatě platíte cenu za asymetrickou výplatu – a data naznačují, že platíte příliš mnoho.
Proti tomu strategie prodeje putů výrazně překonává výkonnost trhu. A to při obrovském snížení volatility — zhruba o 30 procent — s mnohem menším maximálním čerpáním. Počkejte, řeknete si, a co ti, kteří zkrachovali na prodeji putů?
No, desetiprocentní průměrný roční výnos neospravedlňuje “ 2 a 20 “ poplatky hedgeových fondů (což by vám v závislosti na matematice ponechalo zhruba 6procentní výnos). Takže institucionální obchodníci, kteří přijímají tyto pozice, tak obvykle činí s pákovým efektem – a někdy hodně.
Základní myšlenka prodeje putů spočívá v tom, že za převzetí rizika poklesu trhu dostanete zaplacenou prémii. Je známá jako „konkávní“ strategie, protože má omezený růst a rostoucí expozici vůči poklesu s v podstatě veškerým rizikem trhu (po odečtení prémie).
Nižší volatilita částečně vyplývá z toho, že se nepodílí na růstu. A menší pokles souvisí s vyššími prémiemi, které přicházejí během tržního stresu. Krátkodobé opce mají větší časový rozklad a platí se za ně nejvíce, protože mají nejmenší prémiový polštář, a tudíž největší riziko. (Viz naše sekce Vzdělávání)
Prodej putů tedy může mít své místo v diverzifikovaném opčním portfoliu. Určitě při něm musíte být opatrní, ale můžete dostat zaplaceno za to, že podstupujete rizika, která ostatní nechtějí. Jen se zeptejte Warrena Buffetta, který je pravděpodobně největším prodejcem putů na světě .
(Verze tohoto článku vyšla v newsletteru What’s the Trade? společnosti optionMONSTER z 30. listopadu)
Více z optionMONSTER
-
Affymax stoupá na doporučení FDA
-
Trh zadržuje dech nad Evropou
-
Audiocast: Finanční tituly podporují trh
.