Jde o inflační očekávání…
Profesionální prognostici a analytici finančních trhů se dnes obecně domnívají, že cenová inflace bude ve střednědobém horizontu dosahovat 2% cíle Fedu. V důsledku toho nemusí podniky reagovat na změny ekonomických podmínek v takové míře jako v minulosti a předpokládají, že jakýkoli pohyb inflace, ke kterému by mohlo dojít, se rychle rozptýlí. Bývalý předseda Fedu Ben Bernanke říká: „Před 30 nebo 40 lety, pokud došlo k inflačnímu šoku, byla značná část tohoto šoku trvalá. Zůstávala by po delší dobu vzdálena od svého výchozího bodu. Zatímco od 90. let, pokud dojde k šoku na inflaci … vrátíte se zpět na základní úroveň a to odpovídá světu, ve kterém byla inflační očekávání dobře ukotvena.“ Bernanke tvrdí, že zaměření centrálních bank na ukotvení očekávání bylo „dlouhodobě nejdůležitějším faktorem“ v chování cenové inflace.
Je to měnová politika…
Měnová politika může zastírat Phillipsovu křivku spotřebitelských cen. Ekonomové Bank of England Silvana Tenreyro a Michael McLeay naznačují, že statistická korelace mezi nezaměstnaností a inflací zmizí, pokud centrální banka reaguje na změny nezaměstnanosti s cílem udržet inflaci na cílové úrovni – například snížením úrokových sazeb, aby podpořila ekonomiku, když nezaměstnanost roste a hrozí snížení inflace. Podle této hypotézy je vnímané zploštění Phillipsovy křivky iluzí vyvolanou úspěchem Fedu při udržování relativně stabilní inflace v posledních třech desetiletích. Na podporu své hypotézy Mcleay a Tenreyro a další výzkumníci poskytli důkazy, že v amerických městech a státech, které nemají vlastní centrální banky, se inflace dnes jeví přibližně stejně citlivá na nezaměstnanost jako v 90. a 80. letech 20. století.
Jsou to změny na trhu práce…
Změny na trhu práce mohly omezit růst mezd, což snížilo inflační tlaky.
Mzdy během zotavování z velké recese rostly pomalu, i když míra nezaměstnanosti neustále klesala. Někteří analytici tvrdí, že míra nezaměstnanosti není tak spolehlivým ukazatelem napjatosti na trhu práce jako dříve. Po velké recesi například míra nezaměstnanosti možná podhodnocovala počet lidí ochotných pracovat. Zohlednění těchto pracovníků by mohlo vysvětlit, proč mzdy rostly pomalu. Jared Bernstein, vedoucí pracovník Centra pro rozpočtové a politické priority, tvrdí, že trh práce ještě ani dnes nedosáhl plné zaměstnanosti. „To může znít poněkud kontroverzně vzhledem k tomu, jak nízká je nezaměstnanost …, ale myslím, že jakýmsi jednoduchým zjištěním prvního řádu je, že ještě nejsme na plné zaměstnanosti,“ říká.
Slábnoucí moc odborů v soukromém sektoru a zvýšená globální konkurence mohly potlačit růst mezd, což snížilo schopnost pracovníků vyjednat si vyšší mzdy. „Vyjednávací síla pracovníků byla prostě tak silně oslabena, že bude zapotřebí nejen nízké nezaměstnanosti, ale velmi nízké nezaměstnanosti po velmi dlouhou dobu“, aby se mzdy zvýšily natolik, že by to vyvolalo inflaci, říká Bernstein.
Několik výzkumníků však zjistilo, že souvislost mezi nezaměstnaností a mzdami se až tak moc nezměnila – jakmile vezmou v úvahu nedávný utlumený růst produktivity neboli výkonu na hodinu práce. V průběhu času mzdy obecně drží krok s růstem produktivity. Po zohlednění nízkého růstu produktivity v posledních desetiletích se struktura růstu mezd od velké recese velmi podobá předchozím expanzím na trhu práce. Jinými slovy, Phillipsova křivka pro mzdy – vztah mezi nízkou nezaměstnaností a vyššími mzdami – dnes vypadá neporušeněji než Phillipsova křivka pro spotřebitelské ceny.
To vede k velké otázce: Proč se růst mezd nepromítl do cen? Jak říká ekonomka Federálního rezervního systému Katia Peneva: „V cenové Phillipsově křivce se odehrává ještě něco jiného, co nepochází z … změn vyjednávací síly nebo správné míry volnosti.“ Nesoulad mezi růstem mezd a cen dnes zůstává pro ekonomy hádankou.
Možná za to může obchod a globální hodnotové řetězce…
Změny v globální ekonomice možná potlačily inflaci ve Spojených státech, i když nezaměstnanost klesala. Jednak zvýšený obchod a prohloubení globálních hodnotových řetězců mohly snížit citlivost inflace spotřebitelských cen na podmínky na místním trhu práce. Kristin Forbesová z MIT Sloan School of Management ukazuje, že s rostoucí expozicí zemí vůči dovozu se vztah domácí Phillipsovy křivky pro celkovou inflaci oslabuje, což naznačuje, že domácí výrobci mohou udržovat nízké ceny, protože konkurují zahraničním firmám. „Vystavení dovozu vysvětluje více než polovinu zploštění Phillipsovy křivky. To tedy ukazuje, že globalizace má nejen přímý bezprostřední vliv na inflaci, ale ovlivňuje tento vztah Phillipsovy křivky s ochablostí,“ říká.
Integrace globálních trhů navíc může znamenat, že změny globální ekonomické aktivity mají větší přímé dopady na domácí inflaci. Inflace spotřebitelských cen (CPI), široké měřítko cen v typickém spotřebitelském koši, se dnes pohybuje mnohem těsněji s globálními ekonomickými proměnnými než v minulosti. Podle časopisu Forbes to souvisí jak s velikostí globálních šoků ovlivňujících domácí inflaci, tak s citlivostí domácí inflace na tyto šoky. Například vysvětluje: „Zvýšená obchodní integrace by mechanicky znamenala, že vyšší podíl cenových indexů připadá na dovoz. A proto by ceny více souvisely se změnami globální poptávky a nabídky. Nebo si vezměme skutečnost, že rozvíjející se trhy mají nyní větší váhu v globální ekonomice. Změny poptávky na rozvíjejících se trzích tedy stále více ovlivňují změny cen komodit. V posledním desetiletí to způsobilo větší pohyby cen komodit a ropy a toto zvýšení volatility a cen komodit a energií by se mohlo promítnout do cen ve vyspělých ekonomikách.“
Ačkoli tyto změny nevysvětlují, proč se Phillipsova křivka zploštila, mohou pomoci vysvětlit některé epizody nízké inflace spotřebitelských cen ve Spojených státech v posledním desetiletí. Forbes například uvádí důkazy o tom, že během oživení trhu práce po Velké recesi byla inflace tažena dolů silným dolarem, poklesem cen ropy a komodit a obnovou globálních dodavatelských řetězců po krizi.
Jsou to technologické změny ve způsobu, jakým firmy stanovují ceny…
Změny v technologiích a cenovém chování firem také změnily proces inflace a zkomplikovaly snahy o měření jejího vztahu k trhům práce. Profesor Harvard Business School Alberto Cavallo například ukazuje, že s nástupem internetového maloobchodu a sofistikovaných cenových algoritmů začaly firmy aktualizovat své ceny mnohem častěji než v předchozích desetiletích. Kromě toho se ceny zboží v posledním desetiletí výrazně sjednotily napříč maloobchodními prodejci. „Myslím, že je to díky cenovým algoritmům a možnosti také sledovat, co dělají ostatní, ve snaze napodobit jejich chování,“ říká Cavallo. „Mnoho z těchto internetových prodejců má jednotné ceny, lidé si zvykli očekávat, že zboží dostanou rychle, během několika dní, a že by neměl být žádný rozdíl v cenách, které pozorují, pokud jsou v Bostonu nebo v San Franciscu.“ Tyto změny dohromady znamenají, že maloobchodníci mnohem pravděpodobněji přenesou změny cen ropy a směnné hodnoty dolaru na spotřebitele prostřednictvím maloobchodních cen na internetu. V důsledku toho může být inflace citlivější na tyto druhy vnitrostátních šoků, než předpokládají standardní modely.
Možná se tradiční statistiky inflace nehodí pro měření Phillipsovy křivky?
Změny v cenovém chování mohou způsobit, že se tradiční statistiky inflace nehodí pro měření Phillipsovy křivky. „Máme statistické metodiky, které vycházejí ze zcela jiného typu prostředí,“ říká Cavallo. „Zvyšuje se frekvence tvorby cen, ale zejména se mění rotace produktů.“ V míře, v jaké standardní měření inflace nezachycují časté kolísání cen nebo změny zboží, které spotřebitelé nakupují, mohou ekonometrikům bránit ve správném měření Phillipsovy křivky.
Změny v průmyslové skladbě ekonomiky mohou podobně komplikovat použití tradičních inflačních statistik. Například vzhledem k tomu, že zdravotnictví tvoří stále větší část ekonomiky, tvoří ceny zdravotnických služeb (které jsou ovlivňovány politickým a technologickým vývojem) větší část standardních měr inflace, které ekonomové zvažují. Výzkumy ekonomů Clevelandského Fedu naznačují, že po zohlednění idiosynkratických částí inflace, jako je zdravotnictví, vypadá vztah Phillipsovy křivky mezi nezaměstnaností a cenovou inflací silně. Prezidentka Clevelandského Fedu Loretta Mesterová dále tvrdí, že rozlišování mezi cyklickými pohyby inflace a těmi, které jsou způsobeny strukturálními změnami v ekonomice, pomáhá odhalit Phillipsovu křivku. Výzkumníci Lawrence Ball a Sandeep Mazumder podobně tvrdí, že tradiční měřítka jádrové inflace, která odfiltrují inflaci způsobenou potravinami a energiemi, ale nikoliv dalšími cenovými výkyvy specifickými pro dané odvětví, jsou příliš volatilní na to, aby zachytila změny inflace vyvolané trhem práce. Ukazují, že míra mediánu inflace v jednotlivých odvětvích, která je méně volatilní než standardní řada jádrové inflace, úzce souvisí s nezaměstnaností způsobem, který odpovídá starým modelům Phillipsovy křivky.
.