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Es sind die Inflationserwartungen…

Professionelle Prognostiker und Finanzmarktanalysten gehen heute im Allgemeinen davon aus, dass die Preisinflation mittelfristig das 2-Prozent-Ziel der Fed erreichen wird. Infolgedessen werden die Unternehmen möglicherweise nicht mehr so stark wie in der Vergangenheit auf Veränderungen der wirtschaftlichen Bedingungen reagieren, da sie davon ausgehen, dass sich etwaige Inflationsbewegungen schnell wieder auflösen werden. Der frühere Fed-Vorsitzende Ben Bernanke meint dazu: „Wenn es vor 30 oder 40 Jahren einen Inflationsschock gab, war ein erheblicher Teil dieses Schocks dauerhaft. Die Inflation würde sich über einen längeren Zeitraum von ihrem Ausgangspunkt entfernen. Seit den 90er Jahren hingegen kehrt ein Inflationsschock zum Ausgangsniveau zurück, und das steht im Einklang mit einer Welt, in der die Inflationserwartungen gut verankert sind.“ Bernanke argumentiert, dass die Konzentration der Zentralbanken auf die Verankerung der Erwartungen der „langfristig wichtigste Faktor“ für das Verhalten der Preisinflation war.

Es ist die Geldpolitik…

Die Geldpolitik kann die Phillips-Kurve für die Verbraucherpreise verschleiern. Die Ökonomen Silvana Tenreyro und Michael McLeay von der Bank of England vermuten, dass die statistische Korrelation zwischen Arbeitslosigkeit und Inflation verschwindet, wenn eine Zentralbank auf Veränderungen der Arbeitslosigkeit reagiert, um die Inflation auf dem angestrebten Niveau zu halten – zum Beispiel, indem sie die Zinsen senkt, um die Wirtschaft anzukurbeln, wenn die Arbeitslosigkeit steigt und die Inflation zu sinken droht. Nach dieser Hypothese ist die wahrgenommene Abflachung der Phillips-Kurve eine Illusion, die durch den Erfolg der Fed bei der Aufrechterhaltung einer relativ stabilen Inflation in den letzten drei Jahrzehnten verursacht wurde. Zur Untermauerung ihrer Hypothese haben Mcleay und Tenreyro und andere Forscher den Nachweis erbracht, dass die Inflation in US-Städten und -Bundesstaaten, die keine eigene Zentralbank haben, heute in etwa genauso empfindlich auf die Arbeitslosigkeit reagiert wie in den 1990er und 1980er Jahren.

Es sind die Veränderungen auf dem Arbeitsmarkt…

Veränderungen auf dem Arbeitsmarkt könnten das Lohnwachstum gebremst und damit den Inflationsdruck verringert haben.

Während der Erholung von der Großen Rezession stiegen die Löhne nur langsam, obwohl die Arbeitslosenquote stetig sank. Einige Analysten argumentieren, dass die Arbeitslosenquote kein so zuverlässiger Indikator für die Anspannung auf dem Arbeitsmarkt ist, wie sie es einst war. Nach der Großen Rezession beispielsweise könnte die Arbeitslosenquote die Zahl der Arbeitswilligen unterschätzt haben. Die Berücksichtigung dieser Arbeitnehmer könnte erklären, warum die Löhne nur langsam stiegen. Jared Bernstein, Senior Fellow am Center on Budget and Policy Priorities, argumentiert, dass der Arbeitsmarkt auch heute noch nicht die Vollbeschäftigung erreicht hat. „Das mag angesichts der niedrigen Arbeitslosigkeit etwas kontrovers klingen … aber ich denke, eine einfache Erkenntnis erster Ordnung ist, dass wir noch nicht die Vollbeschäftigung erreicht haben“, sagt er.

Die schwindende Macht der Gewerkschaften in der Privatwirtschaft und der zunehmende globale Wettbewerb könnten das Lohnwachstum gedämpft und die Möglichkeiten der Arbeitnehmer, höhere Löhne auszuhandeln, eingeschränkt haben. „Die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer ist so stark geschwächt worden, dass es nicht nur eine niedrige Arbeitslosigkeit, sondern eine sehr niedrige Arbeitslosigkeit für eine sehr lange Zeit braucht“, um die Löhne ausreichend anzuheben, um eine Inflation zu erzeugen, sagt Bernstein.

Mehrere Forscher sind jedoch der Ansicht, dass sich der Zusammenhang zwischen Arbeitslosigkeit und Löhnen nicht allzu sehr verändert hat – wenn man einmal das in letzter Zeit gedämpfte Wachstum der Produktivität bzw. der Leistung pro Arbeitsstunde berücksichtigt. Im Laufe der Zeit halten die Löhne im Allgemeinen mit dem Produktivitätswachstum Schritt. Berücksichtigt man das niedrige Produktivitätswachstum der letzten Jahrzehnte, sieht das Muster des Lohnwachstums seit der Großen Rezession sehr ähnlich aus wie frühere Arbeitsmarktexpansionen. Mit anderen Worten: Die Phillips-Kurve für Löhne – die Beziehung zwischen niedriger Arbeitslosigkeit und höheren Löhnen – sieht heute intakter aus als die Phillips-Kurve für Verbraucherpreise.

Das führt zu einer wichtigen Frage: Warum hat sich das Lohnwachstum nicht auf die Preise ausgewirkt? Wie die Ökonomin Katia Peneva vom Federal Reserve Board sagt: „In der Phillips-Kurve der Preise ist etwas anderes im Gange, das nicht von … Veränderungen der Verhandlungsmacht oder dem richtigen Maß an Lockerheit herrührt.“ Die Diskrepanz zwischen Lohn- und Preiswachstum gibt den Wirtschaftswissenschaftlern nach wie vor Rätsel auf.

Vielleicht liegt es am Handel und an den globalen Wertschöpfungsketten…

Veränderungen in der Weltwirtschaft könnten die Inflation in den USA gedämpft haben, selbst wenn die Arbeitslosigkeit zurückgegangen ist. Zum einen könnten der zunehmende Handel und die Vertiefung der globalen Wertschöpfungsketten die Empfindlichkeit der Verbraucherpreisinflation gegenüber den lokalen Arbeitsmarktbedingungen verringert haben. Kristin Forbes von der MIT Sloan School of Management zeigt, dass sich die Beziehung zwischen der Phillips-Kurve und der Inflation im Inland abschwächt, wenn die Abhängigkeit der Länder von Importen zunimmt, was darauf hindeutet, dass die inländischen Hersteller die Preise niedrig halten, weil sie mit ausländischen Unternehmen konkurrieren. „Die Importabhängigkeit erklärt mehr als die Hälfte der Abflachung der Phillips-Kurve. Das zeigt, dass die Globalisierung nicht nur unmittelbare Auswirkungen auf die Inflation hat, sondern auch die Beziehung zwischen der Phillips-Kurve und der Lockerheit beeinflusst“, sagt sie.

Darüber hinaus kann die Integration der globalen Märkte bedeuten, dass Veränderungen in der globalen Wirtschaftstätigkeit größere direkte Auswirkungen auf die inländische Inflation haben. Die Verbraucherpreisinflation (VPI), ein weit gefasster Maßstab für die Preise im Warenkorb eines typischen Verbrauchers, bewegt sich heute viel enger mit den globalen wirtschaftlichen Variablen als in der Vergangenheit. Forbes argumentiert, dass dies sowohl mit dem Ausmaß der globalen Schocks, die die inländische Inflation beeinflussen, als auch mit der Empfindlichkeit der inländischen Inflation gegenüber diesen Schocks zusammenhängt. Sie erklärt zum Beispiel: „Eine stärkere Handelsintegration würde automatisch bedeuten, dass ein höherer Anteil der Preisindizes auf Importe entfällt. Und daher würden die Preise stärker auf Veränderungen der weltweiten Nachfrage und des Angebots reagieren. Oder nehmen wir die Tatsache, dass die Schwellenländer jetzt ein größeres Gewicht in der Weltwirtschaft haben. Nachfrageverschiebungen in den Schwellenländern führen also zunehmend zu Verschiebungen bei den Rohstoffpreisen. Dies hat in den letzten zehn Jahren zu größeren Bewegungen bei den Rohstoff- und Ölpreisen geführt, und dieser Anstieg der Volatilität und der Rohstoff- und Energiepreise könnte sich auf die Preise in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften auswirken.“

Diese Veränderungen erklären zwar nicht, warum sich die Phillips-Kurve abgeflacht hat, aber sie können dazu beitragen, einige Episoden niedriger VPI-Inflation in den Vereinigten Staaten im letzten Jahrzehnt zu erklären. Forbes liefert beispielsweise Belege dafür, dass die Inflation während der Arbeitsmarkterholung nach der Großen Rezession durch einen starken Dollar, einen Einbruch der Öl- und Rohstoffpreise und den Wiederaufbau globaler Lieferketten nach der Krise nach unten gezogen wurde.

Es sind technologiebedingte Veränderungen in der Art und Weise, wie Unternehmen ihre Preise festlegen…

Änderungen in der Technologie und im Preisgestaltungsverhalten der Unternehmen haben auch den Inflationsprozess verändert und die Bemühungen erschwert, seine Beziehung zu den Arbeitsmärkten zu messen. Alberto Cavallo, Professor an der Harvard Business School, zeigt zum Beispiel, dass mit dem Aufkommen des Online-Handels und ausgefeilter Preisgestaltungsalgorithmen die Unternehmen ihre Preise viel häufiger aktualisieren als in früheren Jahrzehnten. Außerdem sind die Preise für Waren in den letzten zehn Jahren im Einzelhandel deutlich einheitlicher geworden. „Ich denke, das liegt an den Preisgestaltungsalgorithmen und an der Möglichkeit, zu beobachten, was die anderen tun, um ihr Verhalten zu imitieren“, sagt Cavallo. „Viele dieser Online-Händler haben einen einzigen Preis, und die Menschen erwarten, dass sie die Ware schnell und innerhalb weniger Tage erhalten und dass es keinen Unterschied zwischen den Preisen in Boston und San Francisco gibt.“ Zusammengenommen bedeuten diese Veränderungen, dass die Einzelhändler Veränderungen bei den Ölpreisen und dem Wechselkurs des Dollars viel eher über die Preise im Online-Handel an die Verbraucher weitergeben können. Infolgedessen kann die Inflation empfindlicher auf diese Art von nationalen Schocks reagieren, als die Standardmodelle annehmen.

Vielleicht eignen sich die traditionellen Inflationsstatistiken nicht für die Messung der Phillips-Kurve?

Veränderungen im Preisverhalten könnten die traditionellen Inflationsstatistiken für die Messung der Phillips-Kurve ungeeignet machen. „Wir haben statistische Methoden, die auf einer ganz anderen Art von Umfeld basieren“, sagt Cavallo. „Die Häufigkeit der Preisbildung nimmt zu, aber insbesondere die Rotation der Produkte ändert sich.“ In dem Maße, in dem Standardinflationsmaße häufige Preisschwankungen oder Veränderungen bei den Waren, die die Verbraucher kaufen, nicht erfassen, können sie Ökonometriker daran hindern, die Phillips-Kurve richtig zu messen.

Veränderungen in der industriellen Zusammensetzung der Wirtschaft können die Verwendung traditioneller Inflationsstatistiken in ähnlicher Weise erschweren. Da beispielsweise der Anteil des Gesundheitswesens an der Wirtschaft immer größer wird, machen die Preise für Gesundheitsdienstleistungen (die von politischen und technologischen Entwicklungen beeinflusst werden) einen größeren Anteil an den von Ökonomen betrachteten Standardinflationsmaßen aus. Untersuchungen von Wirtschaftswissenschaftlern der Cleveland Fed legen nahe, dass die Phillips-Kurve zwischen Arbeitslosigkeit und Preisinflation auch nach Berücksichtigung idiosynkratischer Inflationsfaktoren wie dem Gesundheitssektor einen starken Zusammenhang aufweist. Die Präsidentin der Cleveland Fed, Loretta Mester, argumentiert weiter, dass die Unterscheidung zwischen den zyklischen Bewegungen der Inflation und denjenigen, die auf strukturelle Veränderungen in der Wirtschaft zurückzuführen sind, dabei hilft, die Phillips-Kurve aufzudecken. Die Forscher Lawrence Ball und Sandeep Mazumder haben in ähnlicher Weise argumentiert, dass herkömmliche Messgrößen für die Kerninflation, die zwar die Inflation von Lebensmitteln und Energie, nicht aber andere branchenspezifische Preisschwankungen herausfiltern, zu volatil sind, um arbeitsmarktbedingte Veränderungen der Inflation zu erfassen. Sie zeigen, dass ein Maß für die mittlere Inflation über die Branchen hinweg, das weniger volatil ist als die Standard-Kerninflationsreihe, eng mit der Arbeitslosigkeit zusammenhängt, und zwar in einer Weise, die mit den alten Phillips-Kurven-Modellen übereinstimmt.