Alai

Det er inflationsforventningerne…

Professionelle prognosemagere og finansmarkedsanalytikere mener i dag generelt, at prisinflationen vil ligge på Feds 2-procentsmål på mellemlang sigt. Som følge heraf reagerer virksomhederne måske ikke så meget som tidligere på ændringer i de økonomiske forhold, idet de forventer, at eventuelle inflationsbevægelser, der måtte opstå, hurtigt vil forsvinde igen. Den tidligere Fed-formand Ben Bernanke udtaler: “For 30-40 år siden var en stor del af et inflationschok permanent, hvis der var et chok for inflationen. Det ville holde sig væk fra det oprindelige punkt i en længere periode. Mens man siden 90’erne, hvis der er sket et chok for inflationen … går man tilbage til det underliggende niveau, og det er i overensstemmelse med en verden, hvor inflationsforventningerne har været godt forankret.” Bernanke hævder, at centralbankernes fokus på at forankre forventningerne har været den “vigtigste faktor i det lange løb” for prisinflationsadfærden.

Det er pengepolitikken…

Den monetære politik kan tilsløre Phillipskurven for forbrugerpriserne. Bank of Englands økonomer Silvana Tenreyro og Michael McLeay foreslår, at den statistiske sammenhæng mellem arbejdsløshed og inflation vil forsvinde, hvis en centralbank reagerer på ændringer i arbejdsløsheden for at holde inflationen på målet – f.eks. ved at sænke renten for at sætte gang i økonomien, når arbejdsløsheden stiger og truer med at reducere inflationen. Ifølge denne hypotese er den opfattede udfladning af Phillipskurven en illusion, der er fremkaldt af FED’s succes med at holde inflationen relativt stabil i de sidste tre årtier. Til støtte for deres hypotese har Mcleay og Tenreyro og andre forskere fremlagt beviser for, at i amerikanske byer og delstater, som ikke har deres egen centralbank, ser inflationen i dag omtrent lige så følsom ud over for arbejdsløsheden som i 1990’erne og 1980’erne.

Det er ændringer på arbejdsmarkedet…

Forandringer på arbejdsmarkedet kan have bremset lønstigningen og dermed reduceret inflationspresset.

Lønningerne steg langsomt under genopretningen efter den store recession, selv om arbejdsløsheden faldt støt. Nogle analytikere hævder, at arbejdsløshedsprocenten ikke er en lige så pålidelig målestok for stramheden på arbejdsmarkedet, som den engang var. Efter den store recession kan arbejdsløshedsprocenten f.eks. have undervurderet antallet af personer, der er villige til at arbejde. Hvis der tages højde for disse arbejdstagere, kan det forklare, hvorfor lønningerne kun langsomt steg. Jared Bernstein, der er senior fellow ved Center on Budget and Policy Priorities, hævder, at arbejdsmarkedet endnu ikke har nået fuld beskæftigelse, selv i dag. “Det kan lyde noget kontroversielt i betragtning af, hvor lav arbejdsløsheden er … men jeg tror, at en slags simpel erkendelse af første orden er, at vi endnu ikke har opnået fuld beskæftigelse”, siger han.

Fagforeningernes svækkede magt i den private sektor og den øgede globale konkurrence kan have undertrykt lønstigningen og reduceret arbejdstagernes muligheder for at forhandle sig til højere lønninger. “Arbejdernes forhandlingsstyrke er bare blevet så alvorligt formindsket, at det vil kræve ikke bare lav arbejdsløshed, men meget lav arbejdsløshed i meget lang tid” for at hæve lønningerne nok til at skabe inflation, siger Bernstein.

Men flere forskere finder, at sammenhængen mellem arbejdsløshed og lønninger ikke har ændret sig så meget – når de tager højde for den seneste tids afdæmpede vækst i produktiviteten, eller produktionen pr. arbejdstime. Over tid holder lønningerne generelt trit med produktivitetsvæksten. Når der tages højde for den lave produktivitetsvækst i de seneste årtier, ligner lønstigningsmønsteret siden den store recession meget tidligere ekspansioner på arbejdsmarkedet. Med andre ord ser Phillipskurven for lønninger – forholdet mellem lav arbejdsløshed og højere lønninger – mere intakt ud i dag end Phillipskurven for forbrugerpriser.

Det fører til et stort spørgsmål: Hvorfor er lønstigningen ikke slået igennem på priserne? Som økonom i Federal Reserve Board Katia Peneva siger: “Der foregår noget andet i pris-Phillips-kurven, som ikke skyldes … ændringer i forhandlingspositionen eller det rigtige mål for slaphed.” Den manglende sammenhæng mellem løn- og prisstigninger i dag er fortsat en gåde for økonomer.

Måske er det handel og globale værdikæder …

Forandringer i den globale økonomi kan have undertrykt inflationen i USA, selv om arbejdsløsheden er faldet. For det første kan øget handel og dybere globale værdikæder have mindsket forbrugerprisinflationens følsomhed over for lokale arbejdsmarkedsforhold. Kristin Forbes fra MIT Sloan School of Management viser, at når landenes eksponering for import stiger, svækkes den indenlandske Phillipskurve-relation for den samlede inflation, hvilket tyder på, at de indenlandske producenter måske holder priserne lave, fordi de konkurrerer med udenlandske virksomheder. “Importeksponering forklarer over halvdelen af udfladningen af Phillipskurven. Så det viser, at globaliseringen ikke kun har direkte umiddelbare virkninger på inflationen, men også påvirker Phillipskurveforholdet med slaphed”, siger hun.

Dertil kommer, at integrationen af de globale markeder kan betyde, at ændringer i den globale økonomiske aktivitet har større direkte virkninger på den indenlandske inflation. Forbrugerprisinflationen (CPI), som er et bredt mål for priserne i en typisk forbrugerkurv, bevæger sig i dag meget tættere på de globale økonomiske variabler end tidligere. Forbes hævder, at dette har at gøre med både størrelsen af de globale chok, der påvirker den indenlandske inflation, og den indenlandske inflations følsomhed over for disse chok. Hun forklarer f.eks.: “Øget handelsintegration ville mekanisk betyde, at en større andel af prisindeksene vedrører import. Og derfor ville priserne være mere relateret til ændringer i den globale efterspørgsel og udbud. Eller tag det faktum, at de nye markeder nu har en større vægt i den globale økonomi. Så ændringer i efterspørgslen på de nye markeder er i stigende grad drivkraften bag ændringer i råvarepriserne. Det har drevet større bevægelser i råvarepriserne og oliepriserne i løbet af det sidste årti, og denne stigning i volatiliteten og råvarepriserne og energipriserne kan smitte af på priserne i de udviklede økonomier.”

Selv om disse ændringer ikke forklarer, hvorfor Phillipskurven er blevet fladere, kan de være med til at forklare nogle episoder med lav KPI-inflation i USA i det sidste årti. Forbes giver for eksempel beviser for, at inflationen under genopretningen af arbejdsmarkedet efter den store recession blev trukket ned af en stærk dollar, et fald i olie- og råvarepriserne og genopbygningen af de globale forsyningskæder efter krisen.

Det er teknologibaserede ændringer i virksomhedernes måde at fastsætte priser på…

Ændringer i teknologien og virksomhedernes prisadfærd har også ændret inflationsprocessen og kompliceret bestræbelserne på at måle dens forhold til arbejdsmarkederne. Alberto Cavallo, professor ved Harvard Business School, viser for eksempel, at med fremkomsten af onlinehandel og sofistikerede prisfastsættelsesalgoritmer begyndte virksomhederne at opdatere deres priser meget hyppigere end i de foregående årtier. Desuden er priserne på varer blevet betydeligt mere ensartede på tværs af detailhandlerne i det sidste årti. “Jeg tror, det skyldes prisfastsættelsesalgoritmer og muligheden for også at overvåge, hvad de andre gør for at forsøge at efterligne deres adfærd”, siger Cavallo. “Mange af disse onlineforhandlere har en enkelt pris, folk er kommet til at forvente, at de får varerne hurtigt i løbet af få dage, og at der ikke burde være nogen forskel på de priser, som de observerer, om de befinder sig i Boston eller San Francisco.” Tilsammen betyder disse ændringer, at detailhandlerne er meget mere tilbøjelige til at videregive ændringer i oliepriserne og dollarens kursværdi til forbrugerne via online detailpriserne. Som følge heraf kan inflationen være mere følsom over for disse former for nationale chok, end standardmodellerne antager.

Måske er de traditionelle inflationsstatistikker ikke egnede til at måle Phillipskurven?

Ændringer i prisadfærd kan gøre de traditionelle inflationsstatistikker uegnede til at måle Phillipskurven. “Vi har statistiske metoder, der er baseret på en meget anderledes type miljø”, siger Cavallo. “Frekvensen af prisfastsættelsen er stigende, men især roteringen af produkterne ændrer sig.” I det omfang standardinflationsmålinger ikke fanger hyppige prisudsving eller ændringer i de varer, som forbrugerne køber, kan de forhindre økonometrikerne i at måle Phillipskurven korrekt.

Skift i økonomiens industrielle sammensætning kan på samme måde komplicere brugen af traditionelle inflationsstatistikker. Da f.eks. sundhedssektoren udgør en stadig større del af økonomien, udgør priserne på sundhedstjenester (som påvirkes af den politiske og teknologiske udvikling) en større del af de standardinflationsmålinger, som økonomer tager i betragtning. Forskning fra økonomer fra Cleveland Fed tyder på, at efter at der er taget højde for idiosynkratiske dele af inflationen som f.eks. sundhed, ser Phillipskurvens sammenhæng mellem arbejdsløshed og prisinflation stærk ud. Cleveland Fed-formand Loretta Mester argumenterer endvidere for, at det hjælper til at afdække Phillipskurven, hvis man skelner mellem de cykliske bevægelser i inflationen og dem, der skyldes strukturelle ændringer i økonomien. Forskerne Lawrence Ball og Sandeep Mazumder har på samme måde argumenteret for, at traditionelle mål for kerneinflationen, som filtrerer inflationen fra fødevarer og energi, men ikke andre branchespecifikke prisudsving, er for flygtige til at fange arbejdsmarkedsinducerede ændringer i inflationen. De viser, at et mål for medianinflationen på tværs af brancherne, som er mindre volatil end den standardiserede kerneinflationsserie, er tæt forbundet med arbejdsløsheden på en måde, der er i overensstemmelse med de gamle Phillipskurvemodeller.