Alai

Se johtuu inflaatio-odotuksista…

Professionaaliset ennustajat ja rahoitusmarkkina-analyytikot uskovat nykyään yleisesti, että hintainflaatio pysyy Fedin kahden prosentin tavoitteessa keskipitkällä aikavälillä. Tämän seurauksena yritykset eivät ehkä reagoi yhtä paljon kuin aiemmin taloudellisten olosuhteiden muutoksiin ja ennakoivat, että mahdolliset inflaatiomuutokset haihtuvat nopeasti. Fedin entisen puheenjohtajan Ben Bernanken mukaan 30 tai 40 vuotta sitten inflaatiohäiriö oli suurelta osin pysyvä. Se pysyi kauempana lähtöpisteestään pitkään. Kun taas 90-luvulta lähtien inflaatioon kohdistunut sokki … palauttaa inflaation perustasolle, ja se vastaa maailmaa, jossa inflaatio-odotukset ovat olleet hyvin ankkuroituja.” Bernanke väittää, että keskuspankkien keskittyminen odotusten ankkurointiin on ollut ”tärkein tekijä pitkällä aikavälillä” hintojen inflaatiokäyttäytymisessä.

Se on rahapolitiikkaa…

Monetaaripolitiikka saattaa hämärtää kuluttajahintojen Phillips-käyrää. Englannin keskuspankin ekonomistit Silvana Tenreyro ja Michael McLeay esittävät, että työttömyyden ja inflaation välinen tilastollinen korrelaatio katoaa, jos keskuspankki reagoi työttömyyden muutoksiin pitääkseen inflaation tavoitteessa – esimerkiksi alentamalla korkotasoa elvyttääkseen taloutta työttömyyden noustessa ja uhatessa inflaatiota. Tämän hypoteesin mukaan Phillipsin käyrän havaittu litistyminen on illuusio, joka johtuu siitä, että Fed on onnistunut pitämään inflaation suhteellisen vakaana kolmen viime vuosikymmenen ajan. Hypoteesinsa tueksi Mcleay ja Tenreyro sekä muut tutkijat ovat esittäneet todisteita siitä, että Yhdysvaltain kaupungeissa ja osavaltioissa, joissa ei ole omia keskuspankkeja, inflaatio näyttää nykyään suunnilleen yhtä herkältä työttömyydelle kuin 1990- ja 1980-luvuilla.

Se johtuu työmarkkinoiden muutoksista…

Työmarkkinoiden muutokset ovat saattaneet hillitä palkkojen kasvua, mikä on vähentänyt inflaatiopaineita.

Palkat nousivat hitaasti suuresta lamasta toipumisen aikana, vaikka työttömyysaste laski tasaisesti. Jotkut analyytikot väittävät, että työttömyysaste ei ole enää yhtä luotettava työmarkkinoiden kireyden mittari kuin ennen. Esimerkiksi suuren laman jälkeen työttömyysaste on saattanut aliarvioida työhalukkaiden määrää. Näiden työntekijöiden huomioon ottaminen voisi selittää, miksi palkat nousivat hitaasti. Center on Budget and Policy Priorities -järjestön vanhempi tutkija Jared Bernstein väittää, että työmarkkinat eivät ole vielä nykyäänkään saavuttaneet täystyöllisyyttä. ”Tämä saattaa kuulostaa hieman kiistanalaiselta, kun otetaan huomioon, miten alhainen työttömyys on … mutta mielestäni ensimmäisen asteen yksinkertainen toteamus on, että emme ole vielä saavuttaneet täystyöllisyyttä”, hän sanoo.

Yhdistysten heikentynyt valta yksityisellä sektorilla ja lisääntynyt maailmanlaajuinen kilpailu ovat saattaneet tukahduttaa palkkojen nousun, mikä on heikentänyt työntekijöiden mahdollisuuksia neuvotella korkeammista palkoista. ”Työntekijöiden neuvotteluvoima on heikentynyt niin paljon, että tarvitaan paitsi matalaa työttömyyttä, myös hyvin matalaa työttömyyttä hyvin pitkään”, jotta palkat nousisivat tarpeeksi inflaation synnyttämiseksi, Bernstein sanoo.

Mutta useat tutkijat ovat havainneet, että työttömyyden ja palkkojen välinen yhteys ei ole muuttunut kovin paljon – kun otetaan huomioon tuottavuuden viimeaikainen vaimea kasvu eli tuotos työtuntia kohti. Ajan myötä palkat pysyvät yleensä tuottavuuden kasvun mukana. Kun viime vuosikymmenten alhainen tuottavuuden kasvu on otettu huomioon, palkkakehitys näyttää suuren laman jälkeen hyvin samalta kuin aiemmissa työmarkkinoiden laajentumissa. Toisin sanoen palkkojen Phillips-käyrä – matalan työttömyyden ja korkeampien palkkojen välinen suhde – näyttää nykyään ehjemmältä kuin kuluttajahintojen Phillips-käyrä.

Tämä johtaa suureen kysymykseen: Miksi palkkojen kasvu ei ole siirtynyt hintoihin? Kuten Federal Reserve Boardin ekonomisti Katia Peneva sanoo: ”Hintojen Phillips-käyrässä tapahtuu jotakin muuta, mikä ei johdu … neuvotteluvoiman muutoksista tai löysyyden oikeasta mittarista.” Palkkojen ja hintojen kasvun välinen epäsuhta on nykyäänkin taloustieteilijöiden arvoitus.

Ehkä se johtuu kaupasta ja globaaleista arvoketjuista…

Muutokset maailmantaloudessa ovat saattaneet tukahduttaa inflaation Yhdysvalloissa, vaikka työttömyys on laskenut. Ensinnäkin lisääntynyt kauppa ja syvemmät globaalit arvoketjut ovat saattaneet vähentää kuluttajahintainflaation herkkyyttä paikallisille työmarkkinaolosuhteille. Kristin Forbes MIT:n Sloan School of Managementista osoittaa, että kun maiden alttius tuonnille kasvaa, kotimainen Phillipsin käyrän suhde yleiseen inflaatioon heikkenee, mikä viittaa siihen, että kotimaiset tuottajat saattavat pitää hinnat alhaisina, koska ne kilpailevat ulkomaisten yritysten kanssa. ”Tuontialttius selittää yli puolet Phillipsin käyrän tasaantumisesta. Tämä osoittaa, että globalisaatiolla ei ole vain suoria välittömiä vaikutuksia inflaatioon, vaan se vaikuttaa myös löysään Phillipsin käyrän suhteeseen”, hän sanoo.

Lisäksi globaalien markkinoiden yhdentyminen voi merkitä sitä, että globaalissa taloudellisessa toimeliaisuudessa tapahtuvilla muutoksilla on suuremmat suorat vaikutukset kotimaan inflaatioon. Kuluttajahintainflaatio (kuluttajahintainflaatio, CPI), joka on tyypillisen kuluttajan ostoskorin hintojen laaja mittari, liikkuu nykyään paljon tiiviimmin globaalien taloudellisten muuttujien mukana kuin aiemmin. Forbesin mukaan tämä johtuu sekä kotimaiseen inflaatioon vaikuttavien maailmanlaajuisten häiriöiden suuruudesta että kotimaisen inflaation herkkyydestä näille häiriöille. Hän selittää esimerkiksi seuraavaa: ”Lisääntynyt kaupan yhdentyminen merkitsisi mekaanisesti sitä, että suurempi osuus hintaindekseistä koskee tuontia. Näin ollen hinnat olisivat enemmän sidoksissa maailmanlaajuisen kysynnän ja tarjonnan muutoksiin. Otetaan esimerkiksi se, että kehittyvillä markkinoilla on nyt enemmän painoarvoa maailmantaloudessa. Näin ollen kysynnän muutokset kehittyvillä markkinoilla vaikuttavat yhä enemmän hyödykkeiden hintojen muutoksiin. Se on aiheuttanut suurempia muutoksia hyödykkeiden ja öljyn hinnoissa viime vuosikymmenen aikana, ja tämä volatiliteetin sekä hyödykkeiden ja energian hintojen ja hintojen nousu voi heijastua hintoihin kehittyneissä talouksissa.”

Vaikka nämä muutokset eivät selitä, miksi Phillipsin käyrä on tasaantunut, ne voivat auttaa selittämään joitain alhaisen kuluttajahintainflaation jaksoja Yhdysvalloissa viime vuosikymmenellä. Forbes esittää esimerkiksi todisteita siitä, että suuren laman jälkeisen työmarkkinoiden elpymisen aikana inflaatiota vetivät alaspäin vahva dollari, öljyn ja raaka-aineiden hintojen romahdus sekä globaalien toimitusketjujen uudelleenrakentaminen kriisin jälkeen.

Teknologian aiheuttamat muutokset yritysten tavassa asettaa hintoja…

Teknologian ja yritysten hinnoittelukäyttäytymisen muutokset ovat myös muuttaneet inflaatioprosessia ja hankaloittaneet pyrkimyksiä mitata inflaation suhdetta työmarkkinoihin. Harvard Business Schoolin professori Alberto Cavallo osoittaa esimerkiksi, että verkkokaupan ja kehittyneiden hinnoittelualgoritmien myötä yritykset alkoivat päivittää hintojaan paljon useammin kuin aiempina vuosikymmeninä. Lisäksi tavaroiden hinnat ovat viime vuosikymmenen aikana muuttuneet huomattavasti yhdenmukaisemmiksi eri vähittäiskauppiaiden välillä. ”Uskon, että tämä johtuu hinnoittelualgoritmeista ja kyvystä seurata, mitä muut tekevät, ja yrittää jäljitellä heidän käyttäytymistään”, Cavallo sanoo. ”Monilla näistä verkkokauppiaista on yksi ainoa hinta, ja ihmiset ovat alkaneet odottaa, että he saavat tavarat nopeasti muutamassa päivässä ja että heidän havaitsemissaan hinnoissa ei pitäisi olla mitään eroa, jos he ovat Bostonissa tai San Franciscossa.” Yhdessä nämä muutokset merkitsevät sitä, että vähittäiskauppiaat siirtävät öljyn hinnan ja dollarin vaihtokurssin muutokset paljon todennäköisemmin kuluttajille verkkokauppahintojen kautta. Tämän seurauksena inflaatio saattaa olla herkempi tällaisille kansallisille shokeille kuin tavanomaiset mallit olettavat.

Mahdollisesti perinteiset inflaatiotilastot eivät sovellu Phillipsin käyrän mittaamiseen?

Hinnoittelukäyttäytymisen muutokset saattavat tehdä perinteisistä inflaatiotilastoista sopimattomia Phillipsin käyrän mittaamiseen. ”Meillä on tilastollisia menetelmiä, jotka perustuvat hyvin erityyppiseen ympäristöön”, Cavallo sanoo. ”Hinnoittelun tiheys kasvaa, mutta erityisesti tuotteiden kierto muuttuu.” Siltä osin kuin tavanomaiset inflaatiomittarit eivät kaappaa usein esiintyviä hintavaihteluita tai muutoksia kuluttajien ostamissa tavaroissa, ne saattavat estää ekonometrikkoja mittaamasta Phillips-käyrää asianmukaisesti.

Talouden teollisen koostumuksen muutokset voivat vastaavasti vaikeuttaa perinteisten inflaatiotilastojen käyttöä. Esimerkiksi terveydenhuollon muodostaessa yhä suuremman osan taloudesta, terveyspalvelujen hinnat (joihin politiikan ja teknologian kehitys vaikuttaa) muodostavat suuremman osan tavanomaisista inflaatiomittareista, joita ekonomistit tarkastelevat. Clevelandin keskuspankin taloustieteilijöiden tutkimukset viittaavat siihen, että työttömyyden ja hintainflaation välinen Phillipsin käyrän suhde näyttää vahvalta sen jälkeen, kun terveydenhuollon kaltaiset inflaation erityispiirteet on otettu huomioon. Clevelandin keskuspankin pääjohtaja Loretta Mester väittää lisäksi, että Phillips-käyrän paljastamisessa auttaa se, että erotetaan toisistaan inflaation suhdanneluonteiset liikkeet ja ne, jotka johtuvat talouden rakenteellisista muutoksista. Tutkijat Lawrence Ball ja Sandeep Mazumder ovat vastaavasti väittäneet, että perinteiset pohjainflaatiomittarit, jotka suodattavat elintarvike- ja energiainflaation mutta eivät muita toimialakohtaisia hintavaihteluita, ovat liian epävakaita kuvaamaan työmarkkinoiden aiheuttamia inflaatiomuutoksia. He osoittavat, että toimialojen välisen mediaani-inflaation mittari, joka on vähemmän epävakaa kuin tavanomainen pohjainflaatiosarja, on läheisessä yhteydessä työttömyyteen tavalla, joka on yhdenmukainen vanhojen Phillips-käyrämallien kanssa.