それはインフレ期待…
今日のプロの予報士や金融市場のアナリストは、一般的に物価上昇率は中期的にFRBの目標値2%で推移すると考えています。 その結果、企業は経済状況の変化に過去ほど反応せず、インフレの動きがあったとしてもすぐに消えると予想している。 バーナンキ前FRB議長は次のように述べている。「30年か40年前には、インフレにショックがあっても、そのショックのかなりの部分は永続的なものでした。 30〜40年前、インフレにショックがあった場合、そのショックのかなりの部分は永久的なものでした。 一方、90年代以降、インフレにショックがあれば・・・基調に戻る。これは、インフレ期待が十分に固定された世界と一致している。” と述べている。 バーナンキは、中央銀行が期待を固定することに重点を置いていることが、物価上昇率の行動において「長期的に最も重要な要因」だと主張している。
それは金融政策…
金融政策は、消費者物価のフィリップス曲線を不明瞭にしているかもしれない。 イングランド銀行のエコノミスト、シルヴァーナ・テンレイロとマイケル・マクレイは、中央銀行がインフレ目標を維持するために、失業率の変化に反応した場合、失業率とインフレ率の統計的相関がなくなるだろうと指摘している。 この仮説によれば、フィリップス曲線が平坦化したと思われているのは、過去30年間、FRBが比較的安定したインフレ率を維持することに成功したことによって引き起こされた錯覚である。 この仮説を裏付けるように、マックレイとテンレイロや他の研究者は、独自の中央銀行を持たない米国の都市や州では、インフレ率は1990年代や1980年代と同様に失業率に敏感に反応しているように見えるという証拠を示している。
それは労働市場の変化…
労働市場の変化は、賃金の伸びを抑制し、インフレ圧力を減らしたかもしれない。
大不況からの回復中、失業率が着実に低下しても賃金上昇は緩やかだった。 一部のアナリストは、失業率は労働市場の逼迫度を測る尺度として、かつてほど信頼できるものではないとしている。 例えば、大不況の後、失業率は働く意思のある人の数を控えめにしていた可能性がある。 このような労働者を考慮すれば、賃金の上昇が遅かった理由を説明できるかもしれない。 Center on Budget and Policy PrioritiesのシニアフェローであるJared Bernstein氏は、現在でも雇用市場は完全雇用に至っていないと主張している。 「失業率が低いことを考えると、これはいささか異論があるように聞こえるかもしれませんが……第一に、私たちはまだ完全雇用には至っていないということが、単純に理解できると思います」と、彼は言います。 バーンスタイン氏は、「労働者の交渉力が著しく低下しているため、インフレを引き起こすのに十分な賃金を上げるには、低失業率だけでなく、非常に低い失業率が非常に長い間続く」ことになると述べています。 時間の経過とともに、賃金は一般に生産性の伸びに追いつくようになる。 ここ数十年の低い生産性の伸びを考慮すると、大不況以降の賃金上昇のパターンは、過去の労働市場の拡大とよく似ているように思われる。 言い換えれば、低失業率と高賃金の関係である賃金のフィリップス曲線は、消費者物価のフィリップス曲線よりも、今日、より無傷に見えるのである。
このことは大きな疑問につながる。 なぜ賃金の伸びが物価に反映されないのだろうか。 連邦準備制度理事会のエコノミスト、カティア・ペネバが言うように、「価格フィリップス曲線には、…交渉力の変化や適切なスラックの尺度から来るのではない、何か別のことが起こっている」のである。 今日の賃金と物価上昇の間の断絶は、依然として経済学者のパズルである。
貿易とグローバルバリューチェーンのせいかもしれない…
世界経済の変化は、失業率が低下している間でも、米国のインフレを抑制した可能性がある。 1つは、貿易の拡大とグローバル・バリュー・チェーンの深化により、消費者物価上昇率が地域の労働市場の状況に対する感度を低下させた可能性があることだ。 MIT Sloan School of ManagementのKristin Forbesは、各国の輸入品への依存度が高くなると、国内のフィリップスカーブの関係が弱まり、国内生産者が外国企業と競争するために価格を低く抑えている可能性を示唆していることを明らかにしている。 「輸入品への依存度は、フィリップス曲線の平坦化の半分以上を説明しています。 つまり、グローバル化はインフレに直接的な影響を与えるだけでなく、フィリップス曲線とスラックの関係にも影響を与えることを示しています」と彼女は言う。 消費者物価指数（CPI）は、一般的な消費者向けバスケットの物価の広範な指標であるが、以前と比べ、現在は世界経済の変動と密接に関係している。 フォーブスは、これは国内のインフレに影響を与えるグローバルなショックの大きさと、そのショックに対する国内のインフレの感度の両方に関係していると主張している。 例えば、「貿易の統合が進めば、機械的に物価指数に占める輸入品の割合が高くなる。 したがって、物価は世界的な需給の変化とより密接に関連することになる。 また、新興国が世界経済において大きな影響力を持つようになったという事実を考えてみましょう。 そのため、新興国での需要の変動が商品価格の変動につながることが多くなっています。 過去10年間、一次産品価格や原油価格の変動は大きくなり、一次産品価格やエネルギー価格の変動が先進国の価格に影響を与える可能性があります」
これらの変化は、フィリップス曲線が平坦化した理由を説明しませんが、過去10年間に米国で起こった低いCPIインフレ率のいくつかのエピソードを説明するのに、役に立つかもしれません。 たとえば、フォーブスは、大不況後の労働市場の回復期には、ドル高、原油および商品価格の低迷、危機後のグローバルなサプライチェーンの再構築によってインフレ率が引き下げられたという証拠を示しています。
テクノロジーによって、企業の価格設定方法に変化が生じた…
テクノロジーと企業の価格設定行動における変化も、インフレプロセスを変え、労働市場との関係を測定する努力を複雑にしている。 ハーバード・ビジネス・スクールのアルベルト・カヴァロ教授は、たとえば、オンライン小売と洗練された価格設定アルゴリズムの出現により、企業はそれまでの数十年間よりもはるかに頻繁に価格を更新するようになったことを示している。 さらに、過去10年間で、商品の価格は小売業者間で著しく均一化された。 「これは、価格設定アルゴリズムと、他社の行動を模倣するために他社の行動を監視する能力によるものだと思います」とCavallo氏は言います。 「これらのオンライン小売業者の多くは、単一の価格を設定しており、人々は、ほんの数日ですぐに商品が手に入ること、そして、ボストンとサンフランシスコのどちらにいても、観察する価格に違いはないはずだと期待するようになったのです」。 これらの変化は、小売業者が原油価格やドルの為替価値の変化をオンライン小売価格を通じて消費者に伝える可能性が高くなったことを意味しています。 その結果、インフレ率は標準的なモデルが想定しているよりも、この種の国ごとのショックに敏感になっているかもしれません。
価格行動の変化によって、従来のインフレ統計はフィリップス・カーブの測定に適さなくなるかもしれません。 “我々は、非常に異なるタイプの環境に基づく統計方法を持っている “とCavalloは言う。 “価格設定の頻度は高まっているが、特に商品の回転が変化している”。 標準的なインフレ測定が頻繁な価格変動や消費者が購入する商品の変化を捉えていない分、計量経済学者はフィリップスカーブを適切に測定することができないかもしれません。
経済の産業構成の変化も同様に従来のインフレ統計の使用を複雑にしている可能性があります。 例えば、健康が経済に占める割合がますます大きくなるにつれ、経済学者が考慮する標準的なインフレ指標の中で、（政策や技術の発展の影響を受ける）健康サービスの価格が占める割合が大きくなっているのである。 クリーブランド連銀のエコノミストの研究によると、健康のようなインフレの特異な部分を考慮した後では、失業率と物価上昇率の間のフィリップス曲線の関係は強く見えるという。 クリーブランド連銀のロレッタ・メスター総裁は、インフレの循環的な動きと経済の構造的な変化に起因する動きを区別することがフィリップスカーブの解明に役立つと、さらに主張している。 ローレンス・ボールとサンディープ・マズムダーの研究者も同様に、従来のコア・インフレ指標は、食品とエネルギーからのインフレは除外するが、その他の産業特有の価格変動は除外するため、労働市場に起因するインフレの変化を捉えるには変動が大きすぎると論じている。 彼らは、標準的なコア・インフレ・シリーズよりも変動が小さい産業間の中央値インフレ指標は、古いフィリップス曲線モデルと一致する形で、失業率と密接に関係していることを示している
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