Maar veel van die cijfers zaten al in de lift voordat de belastingwet door president Trump werd ondertekend, en de meeste economische cijfers laten geen scherpe verandering zien die samenvalt met de belastingwet. Vroege groei in bedrijfsinvesteringen lijkt te zijn vervaagd; de algehele economische groei steeg alvorens weer terug te trekken. Grensoverschrijdende investeringspatronen zijn slechts bescheiden veranderd.
- Deel uw gedachten
- Individuen betalen minder van hun inkomen aan belastingen.
- De verandering verlaagde de prognoses voor belastinginkomsten.
- En meer inkomsten komen van individuen.
- Lagere belastingtarieven dreven de winst na belasting van bedrijven op…
- …Maar een opleving in hun uitgaven hield geen stand
- Werkgelegenheid en lonen stegen.
- De huizenprijzen stegen langzamer in sommige gebieden.
- Amerikaanse bedrijven brachten geld terug van overzee.
- Veel van wat zij hebben teruggewonnen is naar buybacks gegaan.
- De verlagingen kwamen tegen een prijs.
Deel uw gedachten
Welke veranderingen heeft uw bedrijf, of uw werkgever, doorgevoerd als gevolg van de belastingherziening van 2017? Doe mee aan het gesprek hieronder.
De bottom line: Het lijkt duidelijk dat de belastingverlagingen hebben bijgedragen aan de economische groei – maar niet genoeg om zichzelf terug te betalen, zoals veel voorstanders beloofden. En zelfs sommige van de beoogde begunstigden zeggen dat de winsten niet dramatisch zijn geweest.
“Over het geheel genomen was het positief, in die zin dat het de bredere consument hielp, maar op het effectieve belastingtarief voor ons was het een stuk minder dan je zou denken,” Whirlpool Corp. Chief Executive Marc Bitzer zei vorige maand in een interview. Hij zei dat de wereldwijde fabrikant van apparatuur geen betekenisvolle verandering in zijn belastingen heeft gezien of zijn Amerikaanse personeelsbestand of kapitaalinvesteringen heeft gestimuleerd als gevolg van de wet.
Voor multinationals verlaagde de wet het federale tarief in de VS van 35% naar 21%, beperkte enkele belastingvoordelen, maakte het gemakkelijker om buitenlandse winsten naar aandeelhouders te brengen en probeerde het moeilijker te maken voor bedrijven om te profiteren van zeer lage buitenlandse belastingtarieven. Hoe individuele bedrijven het er vanaf brachten, hing onder meer af van hun mix van buitenlandse en binnenlandse inkomsten.
Het effect van de belastingwet – in hoeverre deze de investeringen stimuleerde in een tijd van algemene opleving van de Amerikaanse economie – is niet eenvoudig vast te stellen. En het was niet de enige grote economische beleidsverandering van de afgelopen jaren. Een van de grootste verwarrende factoren was de handelsstrijd die president Trump al een groot deel van zijn regering voert.
De opstellers van de belastingwet hoopten zekerheid op te bouwen voor bedrijven en zo een stabiel platform te creëren voor investeringen. Maar het klimaat rond de totstandkoming van de belastingwet, die werd geschreven en aangenomen door Republikeinse wetgevers zonder Democratische steun, betekende dat de langetermijntoekomst ervan vanaf het begin kwetsbaar leek voor politieke veranderingen: Executives vrezen dat belangrijke onderdelen van de belastingwet kunnen worden gewijzigd of ingetrokken als de Democraten opnieuw het Witte Huis of het Congres in handen krijgen. De leidende Democratische presidentskandidaten hebben allemaal biljoenen dollars aan nieuwe belastingverhogingen voorgesteld, waaronder het terugdraaien van de belastingverlagingen van de wet van 2017 voor bedrijven en individuen met hoge inkomens.
De handelsoorlog schraapte wat zekerheid was overgebleven, waardoor bedrijven onzeker werden over hun kosten en op hun hoede waren om te investeren voor de lange termijn.
“We zijn concurrerender in de VS dan we zijn geweest voor vele, vele jaren op het fiscale front,” zei Torsten Sløk, hoofdeconoom voor Deutsche Bank Securities. Tot nu toe, zei hij, hebben de negatieve effecten van de handelsspanningen de voordelen voor bedrijfsinvesteringen van de belastingverlagingen overschaduwd.
Terwijl de Democraten zeggen dat de belastingwet niet heeft gebracht wat hij beloofde, zeggen de Republikeinen dat het een belangrijke reden is dat de Amerikaanse economie zo sterk is als hij nu is.
Dit is wat de gegevens laten zien:
Individuen betalen minder van hun inkomen aan belastingen.
Voor huishoudens verlaagde de wet de belastingtarieven, verhoogde belastingkredieten voor gezinnen met kinderen, verlaagde de alternatieve minimumbelasting sterk en breidde de standaardaftrek uit – het minimumbedrag dat iemand kan verdienen voordat de inkomstenbelasting ingaat. Deze besparingen werden gedeeltelijk tenietgedaan door andere wijzigingen, zoals de afschaffing van persoonlijke vrijstellingen. Het resultaat, voor bijna elke inkomensgroep: lagere belastingen of grotere netto teruggaven. Hier weerspiegelen negatieve belastingtarieven belastingteruggaven die de belastingen overschrijden.
De wet heeft ook opnieuw vormgegeven welke factoren de belastingrekening van elke persoon bepalen. Een grotere standaardaftrek betekent dat minder mensen hun aftrekposten itemiseren, zodat minder huishoudens stimulansen hebben voor liefdadigheidsbijdragen en hypotheekrentebetalingen. De Internal Revenue Service veranderde ook hoeveel het inhield op loonstrookjes, wat geen invloed had op wat mensen uiteindelijk verschuldigd waren, maar betekende dat terugbetalingen de neiging hadden om licht te krimpen, in vergelijking met voorgaande jaren.
De verandering verlaagde de prognoses voor belastinginkomsten.
Medio 2017, voordat de belastingwet werd opgesteld, voorspelde het Congressional Budget Office dat de individuele en vennootschapsbelastingen zouden blijven groeien, samen met de economie. Door de belastingtarieven voor beide groepen te verlagen, verlaagde de wet in het algemeen de inkomstenprognoses ten opzichte van wat ze zouden zijn geweest zonder de belastingherziening.
En meer inkomsten komen van individuen.
Het resultaat: De totale belastinginkomsten als percentage van de economie zijn gedaald. Binnen die kleinere inkomstenstroom komt meer van individuen dan van bedrijven.
Lagere belastingtarieven dreven de winst na belasting van bedrijven op…
Over het geheel genomen heeft de Amerikaanse wijziging van de belastingwetgeving de wereldwijde effectieve belastingtarieven voor S&P 500-bedrijven omlaag gebracht van bijna 26% naar iets minder dan 19% – maar energie- en materialenbedrijven zagen hun tarieven stijgen, en de tarieven daalden bescheiden voor bedrijven in consumptiegoederen.
…Maar een opleving in hun uitgaven hield geen stand
Hogere winsten geven bedrijven meer geld om uit te geven of terug te geven aan aandeelhouders. Voorstanders beweerden dat bedrijven meer zouden investeren in fabrieken, onroerend goed, voertuigen en computers of andere apparatuur. Deze kapitaaluitgaven zouden op hun beurt de productie en economische activiteit bij leveranciers aanwakkeren – een opwaartse spiraal.
De bedrijfsinvesteringen groeiden aanvankelijk sneller, maar niet dramatisch. In het vierde kwartaal van 2018 steeg een brede maatstaf voor bedrijfsinvesteringen met 5,9% ten opzichte van hetzelfde kwartaal in 2017 – het groeipercentage dat het CBO zei te hebben voorspeld bij het analyseren van de belastingwetgeving.
Maar de groei keerde al snel terug naar pre-overhaul niveaus, en is sindsdien allesbehalve tot stilstand gekomen en zelfs gedaald van het eerste tot en met het derde kwartaal van dit jaar.
“Anekdotes laten niet zien dat bedrijven een heel stuk meer uitgeven aan capex dan ze in het verleden hebben gedaan,” zei Joe LaVorgna, hoofdeconoom voor Noord- en Zuid-Amerika bij Natixis.
Administratieve ambtenaren beweren dat dit niet verrassend is. Zij zeggen dat de eenmalige hobbel in de kapitaaluitgaven de komende jaren zijn vruchten zal afwerpen, naarmate bedrijven de vruchten plukken van nieuwe apparatuur en faciliteiten.
Werkgelegenheid en lonen stegen.
Zelfs als bedrijven terughoudend waren in hun kapitaalinvesteringen, lijdt het weinig twijfel dat de arbeidsmarkt verbeterde, met name voor mensen in de meest actieve leeftijd, ten minste gedeeltelijk gedreven door grotere consumentenbestedingen.
Veel hetzelfde gold voor lonen en gezinsinkomen, hoewel verhogingen van het minimumloon ook van invloed kunnen zijn op de lonen.
Toch heeft een breed gepubliceerd kenmerk van de belastingwet van 2017 zich niet staande gehouden: De bonussen die veel bedrijven aankondigden voor werknemers – vaak beschreven als het delen van de voordelen van de vennootschapsbelastingverlaging met werknemers – zijn niet herhaald, zelfs als de belastingbesparingen van bedrijven aanhouden.
De huizenprijzen stegen langzamer in sommige gebieden.
Enkele individuele bepalingen van de belastingherziening lijken ook hun sporen na te laten. Het plafond van $ 10.000 op de staats- en lokale belastingaftrek, bijvoorbeeld, is voelbaar geweest in sommige huizenmarkten. Gebieden met een veelvuldiger gebruik van de aftrek hebben een tragere groei van de huizenprijzen gezien, volgens gegevens van Zillow, de vastgoedfirma.
Amerikaanse bedrijven brachten geld terug van overzee.
Een andere bepaling was bedoeld om Amerikaanse bedrijven aan te moedigen buitenlandse winsten naar de VS te brengen, door een einde te maken aan een belastingverplichting die eerder bij dergelijke bewegingen werd ingevoerd. In zekere zin heeft het gewerkt: Amerikaanse bedrijven hebben meer dan 1 biljoen dollar van buitenlandse dochterondernemingen naar hun Amerikaanse moederbedrijven overgeheveld. Maar de bedragen zijn veel lager dan president Trump had voorspeld, en multinationale bedrijven hadden al genoeg kapitaal, zelfs zonder die buitenlandse winsten.
Over het geheel genomen accumuleren bedrijven opnieuw winsten overzee.
Het grootste deel van wat bedrijven terughaalden – $ 500 miljard van ruwweg $ 775 miljard in 2018 – kwam uit drie laagbelastende landen: Bermuda, Nederland en Ierland, heeft Brad Setser, een senior fellow bij de Council on Foreign Relations, opgemerkt. Dat onderstreept de mate waarin grote bedrijven – met name bedrijven die afhankelijk zijn van octrooien en andere intellectuele eigendommen, zoals grote farmaceutische en technologische bedrijven – winsten uit het verleden naar deze landen hebben verplaatst, zegt de heer Setser.
Sinds 2018 zijn de winsten die zijn teruggehaald uit overzeese dochterondernemingen, in totaal, achtergebleven bij de nieuwe winsten die deze dochterondernemingen in het buitenland hebben gegenereerd. Met andere woorden, de buitenlandse winstvoorraad groeit weer, in plaats van te krimpen, zij het langzamer dan vroeger. Dat doet de vraag rijzen in hoeverre de wet erin slaagt Amerikaanse bedrijven ertoe aan te zetten meer van hun activiteiten naar de VS te verplaatsen.
Veel van wat zij hebben teruggewonnen is naar buybacks gegaan.
Wat is er gebeurd met die triljoen dollar aan winsten van buitenlandse dochters die naar Amerikaanse moederbedrijven zijn overgeheveld? Een groot deel ervan is gegaan naar het terugkopen van aandelen, die naar recordniveaus sprongen nadat de belastingwet was aangenomen, hoewel dat geld dan opnieuw kan worden geïnvesteerd in andere bedrijven. “Het lijkt erop dat de verlaging van de vennootschapsbelasting vooral naar buybacks is gegaan”, zei de heer Sløk van Deutsche Bank Securities.
Veel van de terugkopen kwamen van een klein aantal gigantische bedrijven: Ongeveer de helft van het totaal in recente perioden is afkomstig van 20 bedrijven, laten gegevens van S&P Dow Jones Indices zien, en Apple Inc. alleen al was goed voor $ 18 miljard van de buybacks in het tweede en derde kwartaal van 2019.
Een lager binnenlands belastingtarief maakte deel uit van de inspanning om zowel Amerikaanse als buitenlandse bedrijven stimulansen te geven om in de VS te investeren in plaats van overzees. Hetzelfde gold voor een verlaagd belastingtarief voor bepaalde Amerikaanse produkties die voor de export bestemd waren, en voor een ingewikkeld nieuw wereldwijd minimumbelastingtarief dat bedoeld was om landen met lage belastingen minder aantrekkelijk te maken.
Tot dusver is er echter slechts een bescheiden – en tijdelijke – toename van de buitenlandse investeringen in de V.S. Het tempo van de nieuwe V.S.-investeringen in het buitenland is kortstondig gestegen, alvorens weer te dalen. (Een grote dip in Amerikaanse investeringen in het buitenland begin 2018 weerspiegelde de overdracht van winsten uit het verleden van buitenlandse dochterondernemingen naar Amerikaanse moederbedrijven.)
De verlagingen kwamen tegen een prijs.
Er hangt natuurlijk een prijskaartje aan het verlagen van belastingen. Zonder een vergelijkbare verlaging van de uitgaven, of een robuuste economische groei, zal het federale tekort stijgen.
Voorstanders van de belastingwet zeiden dat deze zichzelf op de lange termijn zou terugbetalen; tot nu toe heeft deze niet de groei gegenereerd die dat mogelijk zou maken.
Schrijven naar Richard Rubin op [email protected] en Theo Francis op [email protected]