Alai

Az inflációs várakozásokról van szó…

A profi előrejelzők és a pénzpiaci elemzők ma általában úgy vélik, hogy az árinfláció középtávon a Fed 2 százalékos céljánál fog haladni. Ennek következtében a vállalkozások talán nem reagálnak olyan mértékben a gazdasági feltételek változásaira, mint a múltban, és arra számítanak, hogy az esetlegesen bekövetkező inflációs mozgások gyorsan eloszlanak. Ben Bernanke, a Fed korábbi elnöke szerint: “30 vagy 40 évvel ezelőtt, ha sokkhatás érte az inflációt, a sokk jelentős része tartós volt. Tartósan távol maradt a kiindulási ponttól. Míg a ’90-es évek óta, ha az inflációt egy sokk éri … visszatérünk az alapszintre, és ez megfelel egy olyan világnak, amelyben az inflációs várakozások jól rögzültek”. Bernanke szerint a központi bankok várakozások lehorgonyzására való összpontosítása volt a “legfontosabb tényező hosszú távon” az árinfláció viselkedésében.

A monetáris politika…

A monetáris politika elfedheti a fogyasztói árak Phillips-görbéjét. A Bank of England közgazdászai, Silvana Tenreyro és Michael McLeay szerint a munkanélküliség és az infláció közötti statisztikai összefüggés eltűnik, ha a központi bank a munkanélküliség változásaira úgy reagál, hogy az inflációt a célon belül tartja – például kamatcsökkentéssel élénkíti a gazdaságot, amikor a munkanélküliség emelkedik és az infláció csökkenésével fenyeget. E hipotézis szerint a Phillips-görbe vélt ellaposodása illúzió, amelyet a Fed azon sikere idézett elő, hogy az elmúlt három évtizedben viszonylag stabilan tartotta az inflációt. Hipotézisük alátámasztására Mcleay és Tenreyro, valamint más kutatók bizonyítékot szolgáltattak arra, hogy azokban az amerikai városokban és államokban, amelyeknek nincs saját központi bankjuk, az infláció ma körülbelül ugyanolyan érzékenynek tűnik a munkanélküliségre, mint az 1990-es és 1980-as években.

A munkaerőpiac változásai…

A munkaerőpiac változásai visszafoghatták a bérek növekedését, csökkentve ezzel az inflációs nyomást.

A bérek lassan emelkedtek a nagy recesszióból való kilábalás során, még akkor is, amikor a munkanélküliségi ráta folyamatosan csökkent. Egyes elemzők azzal érvelnek, hogy a munkanélküliségi ráta már nem olyan megbízhatóan jelzi a munkaerőpiac feszességét, mint korábban. A nagy recesszió után például a munkanélküliségi ráta alulbecsülhette a munkaképes emberek számát. Ezeknek a munkavállalóknak a figyelembevétele magyarázatot adhat arra, hogy a bérek miért emelkedtek lassan. Jared Bernstein, a Center on Budget and Policy Priorities vezető munkatársa szerint a munkaerőpiac még ma sem érte el a teljes foglalkoztatottságot. “Ez kissé ellentmondásosnak tűnhet, tekintve, hogy milyen alacsony a munkanélküliség … de azt hiszem, egyfajta első sorban egyszerű felismerés, hogy még nem értük el a teljes foglalkoztatottságot” – mondja.

A szakszervezetek gyengülő ereje a magánszektorban és a megnövekedett globális verseny elnyomhatta a bérnövekedést, csökkentve a munkavállalók képességét, hogy magasabb bérekért tárgyaljanak. “A munkavállalók alkupozíciója annyira lecsökkent, hogy nem csak alacsony munkanélküliségre, hanem nagyon hosszú ideig nagyon alacsony munkanélküliségre lesz szükség” ahhoz, hogy a bérek eléggé emelkedjenek az inflációhoz, mondja Bernstein.

De több kutató is úgy találja, hogy a munkanélküliség és a bérek közötti kapcsolat nem sokat változott – ha figyelembe veszik a termelékenység, vagyis az egy munkaórára jutó kibocsátás közelmúltbeli visszafogott növekedését. Idővel a bérek általában lépést tartanak a termelékenység növekedésével. Az elmúlt évtizedek alacsony termelékenységnövekedésének figyelembevétele után a bérnövekedés mintázata a nagy recesszió óta nagyon hasonlít a korábbi munkaerő-piaci bővülésekre. Más szóval, a bérek Phillips-görbéje – az alacsony munkanélküliség és a magasabb bérek közötti kapcsolat – ma sokkal érintetlenebbnek tűnik, mint a fogyasztói árak Phillips-görbéje.

Ez egy nagy kérdéshez vezet: Miért nem ment át a bérnövekedés az árakba? Ahogy Katia Peneva, a Federal Reserve Board közgazdásza mondja: “Valami más történik az árak Phillips-görbéjében, ami nem … az alkupozíció változásaiból vagy a lazaság megfelelő mértékéből származik”. A bér- és árnövekedés közötti kapcsolat hiánya ma is rejtély a közgazdászok számára.

Talán a kereskedelem és a globális értékláncok miatt…

A világgazdaságban bekövetkezett változások elnyomhatták az inflációt az Egyesült Államokban, még akkor is, ha a munkanélküliség csökkent. Egyrészt a megnövekedett kereskedelem és a mélyebb globális értékláncok csökkenthették a fogyasztói árak inflációjának érzékenységét a helyi munkaerő-piaci feltételekre. Kristin Forbes, az MIT Sloan School of Management munkatársa kimutatta, hogy az országok importnak való kitettségének növekedésével gyengül a hazai Phillips-görbe összefüggése az általános inflációra vonatkozóan, ami arra utal, hogy a hazai termelők azért tarthatják alacsonyan az árakat, mert versenyeznek a külföldi cégekkel. “Az importnak való kitettség a Phillips-görbe ellaposodásának több mint felét magyarázza. Ez tehát azt mutatja, hogy a globalizációnak nem csak közvetlen közvetlen hatása van az inflációra, hanem befolyásolja ezt a laza Phillips-görbe összefüggést” – mondja.”

A globális piacok integrációja emellett azt is jelentheti, hogy a globális gazdasági tevékenység változásai nagyobb közvetlen hatással vannak a hazai inflációra. A fogyasztói árinfláció (CPI), amely egy tipikus fogyasztói kosár árainak széles körű mérőszáma, ma sokkal szorosabban mozog a globális gazdasági változókkal, mint a múltban. A Forbes szerint ez a hazai inflációt befolyásoló globális sokkok nagyságával és a hazai inflációnak ezekre a sokkokra való érzékenységével függ össze. Kifejti például, hogy “a nagyobb kereskedelmi integráció mechanikusan azt jelentené, hogy az árindexek nagyobb hányada az importra vonatkozik. És ezért az árak jobban kapcsolódnának a globális kereslet és kínálat változásaihoz. Vagy vegyük azt a tényt, hogy a feltörekvő piacok most nagyobb súlyt képviselnek a világgazdaságban. Így a feltörekvő piacok keresletének változása egyre inkább az árupiaci árváltozások mozgatórugója. Ez az elmúlt évtizedben nagyobb mozgásokat okozott a nyersanyag- és olajárakban, és a volatilitás, a nyersanyagárak és az energiaárak növekedése átgyűrűzhet a fejlett gazdaságok áraiba.”

Míg ezek a változások nem magyarázzák meg, hogy a Phillips-görbe miért laposodott ki, segíthetnek megmagyarázni az alacsony fogyasztói árindex-infláció néhány epizódját az Egyesült Államokban az elmúlt évtizedben. A Forbes például bizonyítékot szolgáltat arra, hogy a nagy recessziót követő munkaerő-piaci fellendülés során az inflációt az erős dollár, az olaj- és nyersanyagárak visszaesése, valamint a globális ellátási láncok válság utáni újjáépítése húzta lefelé.”

A technológia által táplált változások a vállalatok ármeghatározásának módjában…

A technológia és a vállalatok árképzési magatartásának változásai szintén megváltoztatták az inflációs folyamatot, és bonyolították a munkaerőpiacokkal való kapcsolatának mérésére irányuló erőfeszítéseket. Alberto Cavallo, a Harvard Business School professzora például kimutatja, hogy az online kiskereskedelem és a kifinomult árazási algoritmusok megjelenésével a cégek sokkal gyakrabban kezdték frissíteni áraikat, mint a korábbi évtizedekben. Ráadásul az elmúlt évtizedben az áruk árai jelentősen egységesebbé váltak a kiskereskedők között. “Szerintem ez az árazási algoritmusoknak és annak a képességnek köszönhető, hogy azt is nyomon követhetjük, hogy mit csinálnak a többiek, és megpróbáljuk utánozni a viselkedésüket” – mondja Cavallo. “Sok online kiskereskedőnek egységes ára van, az emberek elvárják, hogy az árut gyorsan, néhány nap alatt megkapják, és hogy ne legyen különbség az árakban, amit megfigyelnek, ha Bostonban vagy San Franciscóban vannak”.” Ezek a változások együttesen azt jelentik, hogy a kiskereskedők sokkal nagyobb valószínűséggel adják át az olajárak és a dollár árfolyamának változását a fogyasztóknak az online kiskereskedelmi árakon keresztül. Ennek eredményeként az infláció érzékenyebb lehet az ilyen típusú nemzeti sokkokra, mint azt a szokásos modellek feltételezik.

Mi lehet, hogy a hagyományos inflációs statisztikák nem alkalmasak a Phillips-görbe mérésére?

Az árképzési magatartás változásai miatt a hagyományos inflációs statisztikák alkalmatlanná válhatnak a Phillips-görbe mérésére. “Olyan statisztikai módszereink vannak, amelyek egészen más típusú környezeten alapulnak” – mondja Cavallo. “Az árképzés gyakorisága növekszik, de különösen a termékek rotációja változik”. Amennyiben a hagyományos inflációs mérőszámok nem ragadják meg a gyakori áringadozásokat vagy a fogyasztók által vásárolt áruk változását, ez megakadályozhatja az ökonometrikusokat a Phillips-görbe megfelelő mérésében.

A gazdaság ipari összetételében bekövetkező változások hasonlóképpen megnehezíthetik a hagyományos inflációs statisztikák használatát. Például, mivel a gazdaság egyre nagyobb hányadát teszi ki az egészségügy, az egészségügyi szolgáltatások árai (amelyeket a szakpolitika és a technológia fejlődése befolyásol) nagyobb arányt képviselnek a közgazdászok által figyelembe vett standard inflációs mérőszámokban. A Clevelandi Fed közgazdászainak kutatása azt sugallja, hogy az olyan sajátos inflációs elemek, mint az egészségügy, figyelembevétele után a Phillips-görbe összefüggése a munkanélküliség és az árinfláció között erősnek tűnik. Loretta Mester, a Clevelandi Fed elnöke továbbá azzal érvel, hogy a Phillips-görbe feltárásában segít, ha különbséget teszünk az infláció ciklikus és a gazdaság strukturális változásaiból adódó mozgásai között. Lawrence Ball és Sandeep Mazumder kutatók hasonlóan érveltek amellett, hogy a maginfláció hagyományos mérőszámai, amelyek kiszűrik az élelmiszerekből és az energiából származó inflációt, de más iparágspecifikus áringadozásokat nem, túlságosan változékonyak ahhoz, hogy megragadják az infláció munkaerő-piaci eredetű változásait. Kimutatták, hogy az iparágak közötti medián infláció mérése, amely kevésbé változékony, mint a hagyományos maginflációs sorozatok, szoros kapcsolatban áll a munkanélküliséggel a régi Phillips-görbe modellekkel összhangban álló módon.