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As expectativas de inflação…

Professional forecasters and financial market analysts today generally believe price inflation will run at the Fed’s 2 percent target over the medium run. Como resultado, as empresas podem não responder tanto quanto no passado às mudanças nas condições econômicas, antecipando quaisquer movimentos na inflação que possam ocorrer se dissiparão rapidamente. Diz o ex-presidente do Fed Ben Bernanke: “Há 30 ou 40 anos, se houve um choque na inflação, uma parte significativa desse choque foi permanente. Ele ficaria longe de seu ponto inicial por um período sustentado”. Enquanto que, desde os anos 90, se houver um choque na inflação … você volta ao nível subjacente e isso é consistente com um mundo em que as expectativas de inflação têm sido bem ancoradas”. Bernanke argumenta que o foco dos bancos centrais em ancorar as expectativas tem sido o “fator mais importante a longo prazo” no comportamento da inflação de preços.

É a política monetária…

A política monetária pode estar obscurecendo a Curva Phillips para os preços ao consumidor. Os economistas do Banco da Inglaterra Silvana Tenreyro e Michael McLeay sugerem que a correlação estatística entre desemprego e inflação desaparecerá se um banco central reagir a mudanças no desemprego para manter a inflação na meta – por exemplo, baixando as taxas de juros para impulsionar a economia quando o desemprego está aumentando e ameaçando reduzir a inflação. Sob esta hipótese, a percepção de achatamento da curva de Phillips é uma ilusão induzida pelo sucesso do Fed em manter a inflação relativamente estável durante as últimas três décadas. Em apoio à sua hipótese, Mcleay e Tenreyro e outros pesquisadores forneceram evidências de que nas cidades e estados americanos, que não têm bancos centrais próprios, a inflação parece tão sensível ao desemprego hoje quanto nos anos 1990 e 1980.

Mudanças no mercado de trabalho…

Alterações no mercado de trabalho podem ter restringido o crescimento dos salários, reduzindo as pressões inflacionárias.

Os salários foram lentos a subir durante a recuperação da Grande Recessão, mesmo quando a taxa de desemprego caiu de forma constante. Alguns analistas argumentam que a taxa de desemprego não é um indicador tão confiável de aperto no mercado de trabalho como era antes. Após a Grande Recessão, por exemplo, a taxa de desemprego pode ter subestimado o número de pessoas dispostas a trabalhar. A contabilidade desses trabalhadores poderia explicar por que os salários foram lentos a subir. Jared Bernstein, um membro sénior do Center on Budget and Policy Priorities, argumenta que o mercado de trabalho ainda hoje não atingiu o pleno emprego. “Isso pode soar um pouco controverso dado o baixo nível de desemprego … mas eu acho que uma espécie de primeira ordem simples realização é que ainda não estamos no pleno emprego”, diz ele.

O poder enfraquecido dos sindicatos no sector privado e o aumento da concorrência global pode ter suprimido o crescimento dos salários, reduzindo a capacidade dos trabalhadores para negociar salários mais elevados. “O poder de negociação dos trabalhadores tem vindo a diminuir tão drasticamente que vai ser necessário não só um desemprego baixo, mas também um desemprego muito baixo durante muito tempo” para aumentar os salários o suficiente para gerar inflação, diz Bernstein.

Mas vários investigadores constatam que a ligação entre desemprego e salários não mudou assim tanto – uma vez que têm em conta o recente crescimento moderado da produtividade, ou a produção por hora de trabalho. Ao longo do tempo, os salários geralmente acompanham o crescimento da produtividade. Depois de contabilizar o baixo crescimento da produtividade nas últimas décadas, o padrão de crescimento dos salários desde a Grande Recessão assemelha-se muito às expansões anteriores do mercado de trabalho. Em outras palavras, a Curva Phillips para os salários – a relação entre baixo desemprego e salários mais altos – parece mais intacta hoje do que a Curva Phillips para os preços ao consumidor.

Isso leva a uma grande questão: Porque é que o crescimento dos salários não passou para os preços? Como diz a economista do Federal Reserve Board Katia Peneva: “Há algo mais acontecendo no preço Curva Phillips que não vem de … mudanças no poder de barganha ou a medida certa de folga”. A desconexão entre o crescimento dos salários e dos preços continua a ser um quebra-cabeças para os economistas.

Talvez seja o comércio e as cadeias de valor globais…

Alterações na economia global podem ter suprimido a inflação nos EUA, mesmo enquanto o desemprego tem diminuído. Por um lado, o aumento do comércio e cadeias de valor globais mais profundas podem ter reduzido a sensibilidade da inflação dos preços ao consumidor às condições do mercado de trabalho local. Kristin Forbes da MIT Sloan School of Management mostra que à medida que a exposição dos países às importações aumenta, a relação interna da curva Phillips para a inflação enfraquece, sugerindo que os produtores domésticos podem estar mantendo os preços baixos porque competem com empresas estrangeiras. “A exposição às importações explica mais da metade do achatamento da Curva Phillips”. Portanto, isso mostra que a globalização não só tem efeitos diretos imediatos sobre a inflação, mas também afeta essa relação da curva Phillips com a folga”, diz ela.

Além disso, a integração dos mercados globais pode significar que as mudanças na atividade econômica global têm efeitos diretos maiores sobre a inflação interna. A inflação dos preços ao consumidor (IPC), uma medida ampla dos preços em uma cesta típica do consumidor, se aproxima muito mais das variáveis econômicas globais hoje do que no passado. A Forbes argumenta que isto tem a ver tanto com a dimensão dos choques globais que afectam a inflação interna como com a sensibilidade da inflação interna a esses choques. Por exemplo, explica, “Uma maior integração comercial significaria mecanicamente que uma percentagem mais elevada dos índices de preços é para as importações. E, por conseguinte, os preços estariam mais relacionados com alterações na procura e oferta mundiais. Ou então, o fato de que os mercados emergentes têm agora um peso maior na economia global”. Assim, as mudanças na procura nos mercados emergentes impulsionam cada vez mais as mudanças nos preços das mercadorias. Isso impulsionou movimentos maiores nos preços das commodities e do petróleo na última década e que o aumento da volatilidade e dos preços das commodities e da energia poderiam se alimentar dos preços nas economias avançadas”

Embora essas mudanças não expliquem por que a Curva Phillips se achatou, elas podem ajudar a explicar alguns episódios de baixa inflação do IPC nos Estados Unidos na última década. Por exemplo, a Forbes fornece evidências de que durante a recuperação do mercado de trabalho após a Grande Recessão, a inflação foi arrastada para baixo por um dólar forte, uma queda nos preços do petróleo e das commodities e a reconstrução das cadeias globais de abastecimento após a crise.

Mudanças tecnológicas na forma como as empresas estabelecem os preços…

Alterações no comportamento da tecnologia e dos preços das empresas também mudaram o processo de inflação e complicaram os esforços para medir sua relação com os mercados de trabalho. Alberto Cavallo, professor da Harvard Business School, mostra, por exemplo, que com o advento do varejo online e de algoritmos sofisticados de precificação, as empresas começaram a atualizar seus preços com muito mais freqüência do que nas décadas anteriores. Além disso, os preços das mercadorias se tornaram significativamente mais uniformes entre os varejistas na última década. “Acho que isso se deve aos algoritmos de precificação e à capacidade de monitorar o que os outros estão fazendo na tentativa de imitar seu comportamento”, diz Cavallo. “Muitos destes retalhistas online têm um único preço, as pessoas passaram a esperar que vão receber os produtos rapidamente numa questão de dias e que não deve haver qualquer diferença nos preços que observam se estiverem em Boston ou São Francisco”. Juntos, estas mudanças significam que os retalhistas têm muito mais probabilidades de passar as mudanças nos preços do petróleo e o valor cambial do dólar para os consumidores através dos preços de retalho online. Como resultado, a inflação pode ser mais sensível a estes tipos de choques nacionais do que os modelos padrão assumem.

Talvez as estatísticas de inflação tradicionais não sejam adequadas para medir a Curva Phillips?

Alterações no comportamento de preços podem tornar as estatísticas de inflação tradicionais inadequadas para medir a Curva Phillips. “Temos metodologias estatísticas baseadas em um tipo de ambiente muito diferente”, diz Cavallo. “A frequência dos preços está a aumentar, mas em particular, a rotação dos produtos está a mudar”. Na medida em que as medidas de inflação padrão não capturam flutuações freqüentes de preços ou mudanças nos bens que os consumidores compram, elas podem impedir os economistas de medir adequadamente a Curva Phillips.

Alterações na composição industrial da economia pode complicar de forma similar o uso das estatísticas de inflação tradicionais. Por exemplo, como a saúde representa uma parcela cada vez maior da economia, os preços dos serviços de saúde (que são afectados pela evolução das políticas e da tecnologia) constituem uma parcela maior das medidas de inflação padrão consideradas pelos economistas. Os estudos dos economistas da Cleveland Fed sugerem que, depois de ter em conta elementos idiossincráticos da inflação como a saúde, a relação da curva de Phillips entre desemprego e inflação de preços parece ser forte. A presidente do Cleveland Fed, Loretta Mester, argumenta ainda que a distinção entre os movimentos cíclicos da inflação e aqueles que são devidos a mudanças estruturais na economia ajuda a descobrir a Curva Phillips. Os pesquisadores Lawrence Ball e Sandeep Mazumder também argumentaram que as medidas tradicionais de inflação central, que filtram a inflação dos alimentos e da energia, mas não de outras flutuações de preços específicas da indústria, são muito voláteis para captar as mudanças na inflação induzidas pelo mercado de trabalho. Elas mostram que uma medida da inflação mediana entre as indústrias, que é menos volátil do que a série padrão de inflação central, está intimamente relacionada ao desemprego de uma maneira consistente com os antigos modelos da curva Phillips.