Alai

Det är inflationsförväntningarna…

Professionella prognosmakare och finansmarknadsanalytiker tror i dag i allmänhet att prisinflationen kommer att ligga på Feds 2-procentsmål på medellång sikt. Detta leder till att företagen kanske inte reagerar lika mycket som tidigare på förändringar i de ekonomiska förhållandena, eftersom de räknar med att de rörelser i inflationen som kan uppstå kommer att försvinna snabbt. Den tidigare Fed-chefen Ben Bernanke säger: ”För 30 eller 40 år sedan var en betydande del av en chock för inflationen permanent. Den skulle hålla sig borta från sin utgångspunkt under en längre tid. Sedan 90-talet, om inflationen utsätts för en chock … går man tillbaka till den underliggande nivån, och det stämmer överens med en värld där inflationsförväntningarna har varit väl förankrade.” Bernanke hävdar att centralbankernas fokus på att förankra förväntningarna har varit den ”viktigaste faktorn på lång sikt” när det gäller prisinflationens beteende.

Det är penningpolitiken…

Den monetära politiken kan dölja Phillipskurvan för konsumentpriserna. Bank of Englands ekonomer Silvana Tenreyro och Michael McLeay menar att den statistiska korrelationen mellan arbetslöshet och inflation kommer att försvinna om en centralbank reagerar på förändringar i arbetslösheten för att hålla inflationen på målet – till exempel genom att sänka räntorna för att stimulera ekonomin när arbetslösheten stiger och hotar att minska inflationen. Enligt denna hypotes är den upplevda utplaningen av Phillipskurvan en illusion som framkallats av Feds framgång med att hålla inflationen relativt stabil under de senaste tre decennierna. Till stöd för sin hypotes har Mcleay och Tenreyro och andra forskare lagt fram bevis för att i amerikanska städer och delstater, som inte har egna centralbanker, ser inflationen ut att vara ungefär lika känslig för arbetslösheten i dag som den var på 1990- och 1980-talen.

Det är förändringar på arbetsmarknaden…

Förändringar på arbetsmarknaden kan ha dämpat löneökningarna och därmed minskat inflationstrycket.

Lönerna steg långsamt under återhämtningen från den stora recessionen, även om arbetslösheten sjönk stadigt. Vissa analytiker hävdar att arbetslöshetssiffran inte är en lika tillförlitlig mätare av stramheten på arbetsmarknaden som den en gång var. Efter den stora recessionen kan arbetslöshetssiffran till exempel ha underskattat antalet människor som är villiga att arbeta. Att ta hänsyn till dessa arbetstagare skulle kunna förklara varför lönerna var långsamma att stiga. Jared Bernstein, senior fellow vid Center on Budget and Policy Priorities, hävdar att arbetsmarknaden ännu inte har nått full sysselsättning ens idag. ”Det kan låta något kontroversiellt med tanke på hur låg arbetslösheten är … men jag tror att en sorts första ordningens enkla insikt är att vi ännu inte har uppnått full sysselsättning”, säger han.

Fackföreningarnas försvagade makt inom den privata sektorn och den ökade globala konkurrensen kan ha dämpat löneökningarna, vilket har minskat arbetstagarnas möjligheter att förhandla om högre löner. ”Arbetarnas förhandlingsstyrka har bara minskat så allvarligt att det kommer att krävas inte bara låg arbetslöshet utan mycket låg arbetslöshet under mycket lång tid” för att höja lönerna tillräckligt mycket för att skapa inflation, säger Bernstein.

Men flera forskare anser att sambandet mellan arbetslöshet och löner inte har förändrats särskilt mycket – när de väl har tagit hänsyn till den senaste tidens dämpade produktivitetstillväxt, eller produktionen per arbetstimme. Med tiden håller lönerna i allmänhet jämna steg med produktivitetstillväxten. Efter att ha tagit hänsyn till den låga produktivitetstillväxten under de senaste decennierna ser löneökningsmönstret sedan den stora recessionen mycket ut som tidigare arbetsmarknadsexpansioner. Med andra ord ser Phillipskurvan för löner – sambandet mellan låg arbetslöshet och högre löner – mer intakt ut i dag än vad Phillipskurvan för konsumentpriser gör.

Detta leder till en stor fråga: Varför har löneökningarna inte gått igenom till priserna? Som ekonomen Katia Peneva från Federal Reserve Board säger: ”Det är något annat som pågår i Phillipskurvan för priser som inte kommer från … förändringar i förhandlingsstyrkan eller rätt mått på slapphet”. Den bristande kopplingen mellan löne- och prisökningar i dag förblir en gåta för ekonomer.

Kanske är det handel och globala värdekedjor…

Förändringar i den globala ekonomin kan ha dämpat inflationen i USA, även om arbetslösheten har sjunkit. För det första kan ökad handel och djupare globala värdekedjor ha minskat konsumentprisinflationens känslighet för lokala arbetsmarknadsförhållanden. Kristin Forbes från MIT Sloan School of Management visar att när ländernas exponering för import ökar, försvagas det inhemska Phillipskurvsambandet för den totala inflationen, vilket tyder på att inhemska producenter kan hålla priserna låga eftersom de konkurrerar med utländska företag. ”Importexponering förklarar över hälften av utplaningen av Phillipskurvan. Så det visar att globaliseringen inte bara har direkta omedelbara effekter på inflationen utan också påverkar detta Phillipskurvaförhållande med slapphet”, säger hon.

Integration av globala marknader kan dessutom innebära att förändringar i den globala ekonomiska aktiviteten får större direkta effekter på den inhemska inflationen. Konsumentprisinflationen (KPI), ett brett mått på priserna i en typisk konsumentkorg, rör sig mycket närmare de globala ekonomiska variablerna i dag än tidigare. Forbes hävdar att detta har att göra med både storleken på de globala chocker som påverkar den inhemska inflationen och den inhemska inflationens känslighet för dessa chocker. Hon förklarar till exempel: ”Ökad handelsintegration skulle mekaniskt sett innebära att en större andel av prisindexen avser import. Och därför skulle priserna vara mer relaterade till förändringar i den globala efterfrågan och utbudet. Eller ta det faktum att tillväxtmarknaderna nu har en större tyngd i den globala ekonomin. Förändringar i efterfrågan på tillväxtmarknaderna leder alltså i allt högre grad till förändringar i råvarupriserna. Det har lett till större rörelser i råvarupriserna och oljepriserna under det senaste decenniet, och den ökade volatiliteten i råvarupriserna och energipriserna skulle kunna påverka priserna i de utvecklade ekonomierna.”

Men även om dessa förändringar inte förklarar varför Phillipskurvan har planat ut kan de bidra till att förklara vissa episoder av låg KPI-inflation i Förenta staterna under det senaste decenniet. Forbes ger till exempel belägg för att inflationen under återhämtningen på arbetsmarknaden efter den stora recessionen drogs ned av en stark dollar, en nedgång i olje- och råvarupriserna och återuppbyggnaden av de globala försörjningskedjorna efter krisen.

Det är teknikdrivna förändringar i företagens sätt att sätta priser…

Förändringar i tekniken och i företagens prissättningsbeteende har också förändrat inflationsprocessen och komplicerat försöken att mäta dess förhållande till arbetsmarknaderna. Alberto Cavallo, professor vid Harvard Business School, visar till exempel att i och med tillkomsten av onlinehandel och sofistikerade prissättningsalgoritmer började företagen uppdatera sina priser mycket oftare än under tidigare decennier. Dessutom har priserna på varor blivit betydligt mer enhetliga mellan olika återförsäljare under det senaste decenniet. ”Jag tror att detta beror på prissättningsalgoritmerna och möjligheten att övervaka vad de andra gör för att försöka efterlikna deras beteende”, säger Cavallo. ”Många av dessa näthandlare har ett enda pris, folk har kommit att förvänta sig att de kommer att få varorna snabbt inom bara några dagar, och att det inte borde vara någon skillnad i de priser som de observerar om de befinner sig i Boston eller San Francisco.” Tillsammans innebär dessa förändringar att detaljisterna är mycket mer benägna att överföra förändringar i oljepriset och dollarns växelvärde till konsumenterna via detaljhandelspriserna på nätet. Som ett resultat av detta kan inflationen vara mer känslig för denna typ av nationella chocker än vad standardmodellerna antar.

Kanske är traditionell inflationsstatistik olämplig för att mäta Phillipskurvan?

Förändringar i prissättningsbeteende kan göra att traditionell inflationsstatistik är olämplig för att mäta Phillipskurvan. ”Vi har statistiska metoder som bygger på en helt annan typ av miljö”, säger Cavallo. ”Frekvensen av prissättning ökar, men i synnerhet förändras rotationen av produkter”. I den mån de vanliga inflationsmåtten inte fångar upp frekventa prisfluktuationer eller förändringar i de varor som konsumenterna köper, kan de hindra ekonometriker från att korrekt mäta Phillipskurvan.

Förändringar i ekonomins industriella sammansättning kan på samma sätt försvåra användningen av traditionell inflationsstatistik. Eftersom hälso- och sjukvården utgör en allt större del av ekonomin, utgör till exempel priserna på hälso- och sjukvårdstjänster (som påverkas av den politiska och tekniska utvecklingen) en större del av de standardiserade inflationsmått som ekonomer tar hänsyn till. Forskning från Cleveland Fed-ekonomer tyder på att efter att ha tagit hänsyn till idiosynkratiska delar av inflationen, som t.ex. hälsovård, ser sambandet mellan arbetslöshet och prisinflation enligt Phillipskurvan ut att vara starkt. Cleveland Feds ordförande Loretta Mester hävdar vidare att om man skiljer mellan cykliska rörelser i inflationen och rörelser som beror på strukturella förändringar i ekonomin hjälper det till att avslöja Phillipskurvan. Forskarna Lawrence Ball och Sandeep Mazumder har på liknande sätt hävdat att traditionella mått på kärninflationen, som filtrerar bort inflationen från livsmedel och energi men inte andra industrispecifika prisfluktuationer, är alltför instabila för att fånga upp arbetsmarknadsinducerade förändringar i inflationen. De visar att ett mått på medianinflationen inom olika branscher, som är mindre volatilt än den vanliga kärninflationsserien, har ett nära samband med arbetslösheten på ett sätt som är förenligt med gamla Phillipskurvmodeller.